事件：

    圣农发展发布2021 年报：2021 年公司营业总收入144.78 亿元，同比去年上涨5.34%，归母净利润为4.48 亿元，同比去年下降78.04%。

    投资要点：

    鸡价低迷成本上涨，业绩短期承压。

    ①2021 年公司营业总收入144.78 亿元（同比+5.34%），归母净利润为4.48 亿元（同比-78.04%）。报告期内，公司销量增速保持稳健，鸡肉销售量和肉制品销售量分别为105.54 万吨（同比+7.86%）和22.46 万吨（同比去年+11.13%）。白羽肉鸡鸡价持续低迷，叠加饲料原料成本持续上涨，公司全年实现净利润 4.48 亿元。剔除2021年玉米、豆粕等原材料上涨及鸡肉销售价格下降等外部市场因素的影响，公司全年净利润较2020 年比将增加约 18.30 亿元（约同比+12%）。

    ②从利率变化看，2021 年公司养殖板块毛利率毛利率4.72%（较去年同期下滑13.15ptcs），食品板块毛利率16.62%（较去年同期下滑10.84ptcs）。综合分析，销售毛利率为8.71%（较去年同期下滑11.59ptcs），销售净利率3.12%（较去年同期下滑11.73ptcs）。

    ③从费用变化看，报告期内，公司销售费用3.06 亿元（同比+41.3%），主要系用于品牌的推广和建设，管理费用2.46 亿（同比+9.09%）；财务费用1.38 亿元（同比+23.52%）。食品端品牌投入增加，费用整体有所上升。

    种源突破获得认证，养殖端增量提质。2021 年12 月，公司自主研发的白羽肉鸡配套系“圣泽 901”鉴定通过，标志着中国白羽鸡行业发展取得里程碑式的突破，“圣泽901”配套系本土适应性强、遗传稳定，父母代种鸡产蛋率、种蛋合格率、受精率和孵化率高，商品代肉鸡增重快、产肉多、饲料转化效率高，综合性能优于国外进口品种，适合在我国各地区饲养。借助“圣泽901”的优势，2021年公司养殖持续增长，同时公司完成了全产业链的闭环，未来种源优势将进一步转化为成本优势，提高了公司的行业竞争力。

    食品端爆款产品打造策见成效，C 端业务迅速发展。2021 年公司新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款品成功实现单月销售额破千万。下游食品加工板块从产业链到价值链的转化推动了C 端业务的迅速成长，2021 公司C 端增速尤为明显，三年复合增速达到 70%左右。报告期内C 端含税收入突破 10 亿元，占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2021 年的超过 15%，其中线上及新零售业务增速突飞猛进，在C 端销售中的占比从不到 10%提升至超过50%。2019-2021 年，C 端渠道结构不断优化，线下渠道销售额以超过 25%的年复合增速稳步扩张的同时，线上平台和新零售平台分别以超过 250%和超过 300%的年复合增速大幅增长。

    盈利预测和投资评级 考虑到受到行业产能去化的影响，2022 年鸡肉价格有所上升，公司盈利能力得到改善，“圣泽901”的种源优势有望在未来进一步转化为成本优势，我们认为2022-2024 公司归母净利润为8.43/28.45/30.47 亿元，对应PE 分别为30.26/8.96/8.37倍，维持“买入”评级。

    风险提示 鸡肉价格波动的风险；原材料价格波动的风险；发生疫病的风险；食品端爆款打造不及预期的风险；公司业绩预期不达标的风险等。