圣农发展发布2021 年报：公司实现营业收入144.78 亿元（同比+5.34%），归母净利润4.48 亿元（同比-78.04%）。基本每股收益为0.36 元，加权ROE4.61%，同比下降16.05 pct。利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 3.0 元（含税）。

    　　家禽饲养加工业务：鸡肉销量稳健增长，行业低迷期彰显竞争优势。2021年公司鸡肉销量105.54 万吨，同比增长7.9%，我们测算肉鸡屠宰量约5.3亿只。尽管2021 年禽链行情较为低迷，受益于公司鸡肉产品良好的客户结构与渠道溢价，我们测算公司全年鸡肉销售均价约10600 元/吨，相较于行业平均水平仍有约600 元/吨的溢价。成本方面，尽管玉米、豆粕等饲料原料价格明显上涨，公司通过系统性开展精细化管理、实施降本增效举措，叠加自主种源借助“圣泽 901”的优势，全年养殖水平实现历史最佳，我们预计公司全年鸡肉完全成本约10300~10350 元/吨，同比小幅上升约1100 元/吨。

    　　我们预计2022 年公司屠宰量将稳步上升至5.7 亿羽；成本方面，我们判断大宗原料价格或维持高位运行，但公司在饲料配方、养殖效率及精细化运营等方面仍有望继续提升，预计整体成本较2021 年基本持平。我们预计2022年国内白羽肉鸡供应仍然处于较高水平，鸡价持续大幅上行的可能性较小，公司鸡肉全年均价水平或在10600 元/吨左右。基于以上假设，我们测算2022年公司鸡肉吨盈利约为300 元/吨，羽均盈利约为0.6 元/羽，贡献净利润约3.4 亿元。

    　　食品业务：新品销售增长迅速，C 端业务态势良好。公司食品深加工板块的主要产品包括鸡、牛、羊、猪等深加工肉制品，主要面向B 端大客户以及C端消费者。2021 年圣农食品营业收入56.1 亿元，同比增长17.7%，在圣农发展合并营收当中所占的比重已达到38.7%；全年肉制品销量22.5 万吨，同比增长17.1%，实现净利润1.5 亿元。2021 年公司新品销售额9.1 亿元，维持快速增长趋势，其中“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品单月销售额均破千万元；C 端含税收入突破10 亿元，占食品深加工板块收入的比重提升至15%+，2019~2021 年的复合增速逾70%。渠道方面，线上及新零售业务在C 端销售中占比已超过50%，其中抖音、盒马鲜生、拼多多、美团买菜四个渠道增长最为迅速。公司2021 年销售费用3.1 亿元（同比+41.3%），我们认为这充分显示了公司在品牌建设和传播营销方面的积极进展。

    　　公司已建及在建食品深加工产能合计超过43.3 万吨，其中光泽肉鸡加工六厂已经投产，可加工肉鸡9000 万羽/年，生产产品19.5 万吨/年；已开建的食品深加工九厂将在2022 年内建成投产。我们预计2022 年公司在B 端将围绕新品的开发与整合、重点大单品的打造、重点客户增长及新渠道拓展等方面开展工作；在C 端业务上，我们预计公司将巩固并加大已有爆品的销售、加快打造新的大单品，2022 年大单品销售额占C 端销售额比重有望显著提升至30%以上。

    　　盈利预测与投资建议。基于2022-2023 年肉鸡屠宰量分别为5.7/6.2 亿羽的假设（暂不考虑中盛农牧未来资产注入与其他并购），我们预计公司归母净利润分别为5.1/14.7 亿元，对应EPS 分别为0.41/1.18 元。我们认为公司未来肉鸡屠宰量有望稳健增长，养殖效率或将进一步提升；食品业务作为公司的第二发展曲线，有望延续高速成长态势，其中C 端业务的转型发展有望提速。我们给予公司2022 年55~60 倍PE 估值，合理价值区间为22.55~24.60 元，对应2022 年PB 为2.79~3.04 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期。