事件：公司近期发布2021 年年报，全年实现营业收入144.8 亿元，同比+5.3%；实现归母净利润4.5 亿元，同比-78.0%。单四季度来看，公司实现营业收入40.1 亿元（+5.7%），实现归母净利润0.8 亿元（-66.1%）。

    养殖增量提质， 客户优势贡献溢价。2021 年公司鸡肉销量105.54 万吨（yoy+7.9%），均价10599 元/吨，公司与大客户深度绑定，鸡肉均价较行业溢价582 元/吨；完全成本受原料涨价影响上升12.4%至10320 元/吨。公司借助公司自研品种“圣泽901”的优势，2021 年公司创下了历史最佳养殖水平，欧指同比提升超过5%。整体来看，养殖业务贡献利润3 亿。

    C 端渠道结构优化，食品板块持续发力。全年肉制品销量22.46 万吨（ YoY+17.1%），食品板块均价24960 元/吨（ YoY +0.5%），食品子公司实现收入56.06亿，（YoY+17.7%），C 端含税收入突破10 亿元，占食品收入比重由19 年的7%左右提升至21 年的超过15%，其中线上及新零售业务成长尤快，在C端销售占比从不到10%提升至超过50%。在研发环节，2021年产品转化58 个，同比增长200%，新品销售额9.07 亿，2014-2021 年复合增速约为29%，其中重点客户新品销售年复合增速约为33.4%。 整体来看，食品贡献利润1.5 亿。

    产能稳步扩张，效率持续提升。2021 年公司全年总投资达15.64 亿元，目前公司白羽鸡养殖产能已接近6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32 万吨，位列全国第一。根据公司“十四五”规划，未来，公司上游肉鸡养殖产能将提升至10 亿羽，下游食品深加工产能将超50 万吨，销售额超过130 亿。同时公司在各版块、各环节系统性开展精细化管理、实施降本增效举措，并实现在剔除市场波动及数量增长等变动因素下，公司全年从管理提升上取得利润约2.80 亿元。

    考虑行业原料价格高企，我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 归母净利润8.53、15.90、18.74 亿元（原预测22-23 年10.02、16.55 亿元），同比分别+90.4%、+86.3%、+17.8%。使用分部估值法，考虑可比公司22 年短期业绩可能受扰动因素影响较大，参考可比公司23 年估值水平，分别给予养殖和食品14x 和24xPE，目标价21.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。