资要点：

    　　公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司共实现营业收入104.7 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润3.7 亿元，同比-79.6%。单三季度实现营业收入37.0 亿元，同比+7.2%，环比+0.3%；实现归母净利润9376 万元，同比-80.2%，环比-51.8%。主要业绩指标与此前业绩预告披露值一致。

    　　鸡肉价格持续低迷叠加饲料原料成本大幅上涨，三季度业绩继续承压。根据中国畜牧业协会数据，2021 年前三季度屠宰企业鸡肉全产全销均价为10.3 元/kg，同比-1.6%，单三季度均价为10 元/kg，同比+1.7%，环比-4.5%。白羽肉鸡价格持续筑底，公司鸡肉销售价格亦同步下降。2021 年前三季度，公司共销售鸡肉75.9 万吨，同比+8.7%，鸡肉单吨售价为10818 元，同比-4.1%，实现销售收入 82.1 亿元，同比+4.3%。

    　　其中单三季度销售鸡肉26.6 万吨，同比+0.7%，环比-3.1%，单吨售价为10636 元，同比+4.3%，环比-1.0%，实现销售收入 28.3 亿元，同比+5.0%，环比-4.0%。在饲料原料成本大幅上行的背景下（2021Q3 玉米、豆粕均价同比上涨约 20%、23%，肉大鸡配合饲料上涨约 11%），公司营业成本持续上行，预计单Q3 鸡肉完全成本超过10000 元/吨，单吨净利润收窄至500 元以下，盈利水平明显承压。

    　　熟食化战略稳步推进，品牌推广加速。2021 年前三季度公司共销售深加工肉制品18.2 万吨，同比+31%，单吨售价21833 元，同比-9.9%，实现销售收入39.8 亿元，同比+18.1%。单三季度销售深加工肉制品6.4万吨，同比+11.8%，环比+3.7%，单吨售价23463 元，同比+8.6%，环比+12.9%，实现销售收入15.1 亿元，同比+21.5%，环比+17.1%公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。三季度亦稳步推出新产品，微波系列“两对香香翅”、“一口波波肠”等新品如期上线。由于报告期内公司肉制品板块品牌宣传投入提升明显，成本端明显上行，预计肉制品板块业绩贡献有限。

    　　投资分析意见：重视中长期成长确定性，维持“增持”评级。由于白羽鸡行业2021 年景气程度低于预期，鸡肉价格持续筑底，我们下调公司2021 年盈利预测；预计行业有望提前筑底企稳回升，故我们小幅上调了2022 年盈利预测。基于当前仍在高位的祖代存栏，行业中期景气仍有压力，因此我们小幅下调了2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年实现营业收入157.5/196.5/216.2 亿，同比+14.6%/+24.8%/+10.0%，实现归母净利润5.54/14.22/19.92 亿，同比-72.9%/+156.5%/+40.2%（调整前业绩预测为9.0/13.4/21.8亿），当前股价对应PE 水平为48X/19X/14X。考虑到公司中长期成长确定性，且股价回调后估值切换至2022 年性价比依旧，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽产品价格大幅波动；2C 品牌化推广不及预期；行业疫病风险