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    公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收104.69 亿元，归母净利润3.68 亿元；2021 年Q3 实现营收36.97 亿元，归母净利润9376.03 万元。

    简评

    1、营收保持增长，成本上涨叠加鸡价下降导致利润承压。

    公司2021 年前三季度实现营收104.69 亿元（同比+5.21%），归母净利润3.68 亿元（同比-79.60%）。21Q3 公司实现营收36.97 亿元（同比+7.16%，环比+0.35%），归母净利润9376.03 万元（同比-80.23%，环比-51.81%）。费用端，21Q3 公司销售费用为8829.35万元（环比+59.86%），管理和财务费用环比变化不大。利润率方面，21Q3 公司销售毛利率为8.91%（同比-10.91pcts，环比-1.15pcts）；销售净利率为2.59%（同比-11.16pcts，环比-2.69pcts），利润率下降较大主要系原材料价格大幅上涨及鸡肉价格持续低迷，同时公司加大食品端费用投入。

    2、肉鸡销量保持正增长，原料成本涨幅较大。

    2021 年前三季度公司家禽饲养加工板块（抵消前）收入82.13 亿元，同比+4.28%；销量75.92 万吨，同比+8.70%。从肉鸡均价来看，由于今年白羽鸡养殖行业景气度低迷，公司肉鸡销售均价整体呈下行趋势，21Q3 均价为10635.58 元/吨，环比-0.97%，但较市场平均售价仍有明显溢价。年初至今玉米、豆粕以及其他原料价格大幅上涨，饲料成本急剧上升，受此影响，公司前三季度原料采购成本较去年同期增加超过12 亿元，预计公司21Q3 家禽饲养加工板块吨成本仍在10000 元以上。近期玉米、豆粕等原料采购价格已经开始降低，预计未来还有下降空间。

    3、食品销量增长显著，爆品策略和系统化品牌建设显成效。

    2021 年前三季度公司深加工肉制品板块收入39.78 亿元，同比+18.05%；销量18.22 万吨，同比+25.88%。从熟食均价来看，得益于高附加值产品的不断开发和C 端市场的推广，公司产品整体售价有明显提升，21Q3 均价为23462.73 元/吨，环比+12.95%。

    品牌建设方面，公司在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，继续加大爆品和渠道的投入力度，爆品策略逐渐显成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元。随着四季度“双十一”

    等全民购物节的到来，大促活动下消费复苏有望助力公司食品端销量迎来可观增长。

    4、养殖困境中优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。

    国内白羽肉鸡养殖行业在2021 年第三季度进入普遍亏损，行业内出现较多中小企业停工、限产现象，再叠加饲料成本上行和疫情反复带来的消费低迷等因素影响，行业周期底部特征凸显，但公司产业链一条龙优势明显，成本管控优异，依然保持一定的盈利能力，扩大了与同行业其他企业的领先优势。公司不断延伸产业链布局，加大深加工肉制品领域布局，B 端龙头地位显著，C 端业务开启系统化品牌提升建设，成长性可期。

    5、盈利预测与评级：考虑到白羽肉肉鸡养殖景气度持续低迷以及养殖成本高涨，公司家禽饲养加工板块承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收148.47/175.63/205.69 亿元，归母净利润6.00/12.25/21.69亿元，EPS 分别为0.48/0.98/1.74 元，对应PE 分别为44.5x/21.8x/12.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情对需求构成冲击的风险，鸡价大幅波动的风险，饲料成本上升的风险等。