事件：

    公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入67.72 亿，同比增长4.17%，归母净利2.75 亿，同比下降79.38%。受玉米、豆粕等原材料价格上涨影响，公司成本高增，盈利能力降低。

    二季度环比改善明显。二季度单季，公司实现营业收入36.84 亿元，同比增长4.83%；归母净利1.95 亿元，同比下降69.19%，环比一季度增长143.75%。

    点评：量增明显，饲料成本上涨拖累业绩

    上半年公司食品、养殖业务均销量增长，但由于玉米、豆粕等大宗原材料价格快速上涨，公司毛利大幅下降。上半年公司养殖板块实现收入55.77 亿元，同比增长2.95%；销量为49.30 万吨，同比增长13.54%；食品业务实现营业收入为24.67亿元，同比增长16.05%；销量为11.79 万吨，同比增长35.19%。从产品毛利率来看，公司鸡肉产品毛利率同比下降18.04 个百分点至6.19%肉制品毛利率同比下降17.92 个百分点至16.64%。

    全产业链布局优势明显，食品业务快速推进

    近年来公司食品深加工业务不断扩大，有效熨平行业周期波动。在白羽肉鸡行业面临整体亏损之际，公司依然实现盈利，其中食品业务的快速发展起到重要作用。

    当前公司食品业务产能稳步提升，C 端布局快速推进。目前公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32 万吨。圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，占据国内同行业的领先地位，在餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等渠道均有布局。

    盈利预测、估值与评级：

    公司建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全产业链。由于肉鸡行业进入下行周期且成本增长超预期，故我们下调公司2021-2022 年盈利预测至9.05 亿、14.54 亿（下调56%和30%），同时新增2023 年盈利预测为20.96亿，2021 年-2023 年EPS 分别为0.73 元、1.17 元和1.68 元，当前股价对应PE为：27X、17X 和12X。由于受行业调整影响，公司业绩承压，我们下调至“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，产能提升不及预期风险。