1H21归母净利润同比-79.4%，与业绩预告一致

    　　圣农发展公布1H21业绩:1H21收入同比+4.2%至67.72亿元，归母净利同比-79.4%至2.75亿元;2Q21收入同比+4.8%至36.84亿元，归母净利同比-69.2%至1.95亿元;业绩位于公司预告区间之内，业绩下滑主因饲料原材料价格上涨带动养殖成本增加，且禽价同比回落。

    　　1)家禽饲养及加工:考虑离价与成本双重压力，我们估算1H21其盈利同比约-82%至约2.2亿元。但养殖体量仍有较快增长，我们估算1H21其屠宰量同比约+9%至约2.5亿羽;2)食品加工:当前仍处费用投放阶段，我们估算1H21其盈利同比约-57%至约0.6亿元;3)盈利能力: 1H21公司综合毛利率/净利率同比分别-17.5ppt/-16.4ppt 至9.29%/4.1%。

    　　发展趋势

    　　禽价偏弱叠加成本向上，禽养殖板块整体承压:1)我们判断本年禽价整体偏弱，供给端在于前期引种量较高，助推鸡肉供给整体向上;需求端在于猪肉产能有序恢复，禽肉替代消费减弱。据禽业协会数据，1H21白羽鸡全产全销价格同比-3.4%至10.49元/千克，我们预计2H21禽价或持续低位震荡。2)1H21饲料原料玉米/大豆价格同比+44.60%/+31.9%，我们判断2H21或以高位震荡为主，离养殖行业饲料成本仍有压力。整体上，基于价格低迷及成本压力，我们预计本年离养殖行业盈利能力承压。

    　　降本增效保障盈利能力，发力食品拓宽长期空间:1)降本提效保障盈利能力。我们认为公司自繁种鸡使用率提升，且公司动态调整饲料配方，整体利于降本提效。向前看，我们预计公司2H21养殖成本整体趋于稳定。同时，公司养殖规模稳步扩张，我们预计本年屠宰量同比约+10%至约5.5亿羽，支撑长期发展。2)食品业务打造利在长期。公司较大力度倾斜食品加工业务，产品上着重新品打造与快速迭代，现已推出空气炸锅系列和微波系列等多款新品，且后续新品储备丰富;品牌上结合线下广告与线上新媒体营销，稳步提升品牌知名度;渠道上发力℃端以提升溢价。向前看，我们预计公司食品业务有望快速发展，逐步实现2025年130亿元目标，同时发展食品业务利于平抑业绩周期波动,拓宽长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年25/13倍P/E。考虑禽价与成本短期压力，我们下调2021/22年归母净利预测38.2%/24.1%至9.71/18.78亿元，兼顾公司食品业务长期发展潜力，下调目标价26%至24元，对应2021/22年31/16倍P/E,25%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价不及预期;重大疫情风险;原材料价格大幅波动。