圣农发展发布2021 年半年报：报告期内公司实现营业收入67.72 亿元，同比上升4.17%；归母净利润2.75 亿元，同比下降79.38%。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.48%，同比下降17.45 个百分点；加权ROE 为2.84%，同比下降10.93 个百分点。实现基本每股收益0.22 元。

    鸡肉业务：21Q2 羽均盈利有所好转，全年业绩预计仍承压。21H1 公司生鸡肉销量49.3 万吨，同比增长13.6%；主要受禽链行情因素影响，销售均价10921元/吨，同比下降8.5%。在饲料成本明显上涨的影响之下，上半年公司鸡肉完全成本近10500 元/吨，同比上升约1200 元/吨；我们估算上半年公司鸡肉板块实现净利润约2.1 亿元，单吨盈利约为430 元，羽均盈利近0.9 元。分季度来看，精细化管理能力提升叠加饲料配方替代，21Q2 公司鸡肉完全成本环比明显下降，羽均盈利约1.1 元/羽，环比上升近0.5 元/羽。展望全年，我们预计新冠疫情背景下消费持续受到冲击，禽链行情持续磨底震荡；我们预计公司鸡肉全年均价约为10600 元/吨，完全成本约为10000 元/吨左右，羽均盈利约为1.2 元/羽；在全年屠宰量5.5 亿羽的预测之下，我们预计2021 年公司鸡肉板块实现净利润约6.6 亿元，全年业绩仍将承压。

    食品业务：销量保持高增，C 端建设全面升级。21H1 公司食品单体板块实现营业收入21.2 亿元，在总营收中的占比约为31%；实现净利润0.57 亿元。

    上半年公司肉制品销量约为11.8 万吨，同比增速高达40%左右；销售均价约为18000 元/吨。今年以来公司在食品C 端开展系统性品牌提升，聚焦于家庭消费场景和轻烹即食的产品定位，开启爆款打造策略，已逐步推出空气炸锅系列和微波系列等多元化产品。展望全年，我们预计公司全年肉制品销量同比增速将达到30%左右，C 端业务销售额占比有望进一步上升。此外，受广告宣传费用和渠道费用等各项费用增加影响，我们预计2021 年公司食品板块实现净利润近1 亿元，净利润率约为2%。

    盈利预测与投资建议。基于2021-2023 年肉鸡屠宰量分别为5.5/6.0/7.0 亿羽的假设（暂不考虑中盛农牧未来资产注入与其他并购），我们预计公司归母净利润分别为7.7/20.5/31.2 亿元，对应EPS 分别为0.62/1.64/2.51 元。公司未来两年肉鸡出栏量有望实现突破，完全成本显著下降；食品业务处于高速成长期，C 端有望实现转型发展。我们认为公司理应享受一定估值溢价，给予公司2021 年30~35 倍PE 估值，合理价值区间为18.60~21.70 元，对应2021 年PB 为2.41~2.81 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示。白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期。