投资要点：

    公司发布2021 年半年度报告。2021H1 公司实现营业收入67.7 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润2.75 亿元，同比-79.4%。其中2021Q2 实现营业收入36.8 亿元，同比+4.8%，实现归母净利润1.95 亿元，同比-69.2%。业绩符合预期。

    养殖成本下行明显，二季度鸡肉业务盈利能力环比明显改善。2021H1 公司销售鸡肉49.3万吨，同比+13.5%，单吨售价为10916 元，同比-8.5%，实现销售收入53.85 亿元，同比+3.9%。单二季度销售鸡肉27.4 万吨，同比+11.6%，环比+25.3%，单吨售价为10740元，同比-2.9%，环比-3.6%，实现销售收入29.46 亿元，同比+8.3%，环比+20.8%。根据历史规律，每年一季度肉鸡养殖成本较高，主要原因为气温下降导致保温成本提高，同时今年肝破裂等鸡病更为严重，导致肉鸡死淘率由2%提升至约10%，兽药费用亦同步提升，Q2 随着保温、兽药等费用的下降，同时饲料原料价格高位回落（2021Q2 玉米、豆粕均价环比下降1.7%、4.7%），叠加公司管理效率提升及饲料配方的持续优化，肉鸡养殖成本下行明显，带动鸡肉单吨盈利水平提升。根据我们测算，Q2 公司单吨鸡肉完全成本下降至10030 元左右，环比-7%，鸡肉单吨盈利约710 元，环比+10%，鸡肉板块实现净利润约1.95 亿元，环比+142%。

    熟食化战略稳步推进，肉制品销量维持高增，C 端开启爆品打造策略。2021H1 公司销售深加工肉制品11.8 万吨，同比+44.5%，单吨售价为20942 元，同比-19.7%，实现销售收入24.7 亿元，同比+16.1%；其中单二季度销售深加工肉制品6.2 万吨，同比+29.6%，环比+11.5%，单吨售价约20773 元，同比-18.4%，环比-1.7%，实现销售收入12.9 亿元，同比+5.7%，环比+9.6%。公司C 端系统性品牌化推广逐渐落地，开启爆品打造策略，以产品品质升级为基础（增强产品研发、聘用高级团队设计产品新包装、按需设计产品规格），同时打造“线上+社区团购+线下”品牌推广闭环，线上旗舰店快速推广爆品，通过社区团购尝试扩大推广范围，打入商超等下线渠道大面积铺货，4 月推出“空气炸锅系列脆皮炸鸡”新品，6 月单品销售额超600 万元，7 月推出“微波叮叮系列”一口啵啵肠、两对香香翅等。由于报告期内公司肉制品板块品牌宣传投入提升，预计肉制品板块整体处于盈亏平衡附近，利润贡献有限。

    投资建议：年内盈利有望逐季改善，重视中长期成长确定性。下调盈利预测，维持“增持”

    评级。由于白羽鸡行业景气程度低于预期，尤其是鸡肉价格持续低位，我们下调公司盈利预测。预计公司2021-2023 年实现营业收入157.6/211.7/257.6 亿， 同比+15%/+34%/+22%，实现归母净利润9.0/13.4/21.8 亿，同比-55.9%/+49.3%/+62.1%（调整前业绩预测为9.85/19.57/30.76 亿），当前股价对应PE 水平为27X/18X/11X。

    随着公司管理效率的提升以及饲料配方的持续优化，预计公司年内鸡肉完全成本仍有下降空间，同时下半年鸡肉价格有望触底持稳，公司全年业绩有望逐季改善。考虑到公司中长期成长确定性强，维持“增持”评级。

    风险提示：禽产品价格大幅波动；2C 品牌化推广不及预期；行业食品安全风险