核心观点：

    Q2 业绩环比提升明显，整体表现符合预期。公司披露2021 年中报，上半年公司实现营收67.72 亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.75亿元，同比下滑79.4%，利润下滑主要源于鸡肉价格同比下跌，基本符合市场预期。Q2 单季度，公司实现营收36.84 亿元，环比增长19.3%，同比增长4.8%；归母净利润1.95 亿元，环比增长143%，业绩环比明显增长主要源于养殖成本下降。

    估算养殖业务单吨盈利约440 元，育种研发进展值得关注。上半年，公司养殖业务实现收入55.77 亿元，同比增长3%；销量约49.3 万吨，同比增长13.5%；估算单吨盈利约440 元/吨。公司产业链已经向上延伸至白羽肉鸡的育种研发，并已经取得一定成就，实现肉鸡的自我供给。据公司半年报，当前农业农村部正在对公司新品种认定审定中。

    食品收入占比达到32%，未来继续深耕肉类食品深加工领域。上半年，子公司圣农食品实现营收24.67 亿元（yoy+16%），收入占比达到公司全营收占比约32%；净利润0.57 亿元。食品已建及在建工厂产能合计超过43.32 万吨，公司先后在光泽、福州、上海成立三大研发中心，并在杭州设立营销创新中心。渠道布局方面，公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-23 年公司EPS 分别约为0.85/1.43/1.83 元，参考行业平均估值，考虑公司龙头优势以及转型预期，给予2022 年PE 估值约18 倍，对应合理价值25.77 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全等。