核心观点：

    　　概况：国内最大白羽肉鸡生产一体化企业。公司于2009 年登陆深交所，是集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业，目前已形成肉鸡产业链的全产业链一体化经营。2017 年下半年，公司成功注入圣农食品，完善下游布局。2020 年，公司实现营收约137.45 亿元，其中食品深加工板块实现营收约47.62 亿元。

    　　降本增效与产能扩张并重，养殖业务有望实现高质量发展。2019 年，公司成功自主培育出全国第一个白羽肉鸡种源—SZ901 配套系，目前已实现祖代种鸡100%自给自足。公司近年实施的一系列“降本增效”措施成果显著，单吨利润优势逐步体现，且成本仍有一定的下降空间。公司设立产业基金，以外延并购方式扩张产能，远期目标将现有超5 亿羽产能扩增至10 亿羽。

    　　食品业务释放潜能，B2C 方向将持续发力。我国的深加工鸡肉制品消费量在鸡肉总消费中占比远低于发达国家水平，深加工市场规模预计将持续扩张；我国禽肉制品行业较为分散，根据立鼎产业研究数据，CR5 仅为9%，优质企业市占率提升空间广阔。近年公司向食品加工企业转型升级，参考全球肉制品巨头泰森食品的发展历程，公司向下游终端消费类食品拓展后，抵御周期波动风险的能力显著增强，有望持续稳定地获得较高水平盈利。公司基于丰富的品牌及产品矩阵，实现C 端销售收入的快速增长，完成线上线下渠道全打通，B2C 业务未来有望持续发力。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-23 年公司EPS 分别约为0.85/1.43/1.83 元，参考行业估值水平，考虑公司龙头优势以及转型预期，给予2022 年PE 估值约18 倍，对应合理价值25.77 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡价波动风险、疫病风险、食品安全。