发布2020 年报：公司实现营业收入137.45 亿元（-5.59%），归母净利润20.41亿元（-50.12%）。基本每股收益为1.64 元，加权ROE 20.66%，同比减少25.1个百分点。利润分配预案：公司2020 年前三季度以12.45 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。
发布2021 年一季报：公司实现营业收入30.87 亿元（+3.39%），归母净利润0.80 亿元（-88.56%）。基本每股收益为0.06 元，加权ROE 0.84%，同比减少6.4 个百分点。
鸡肉业务：鸡肉销量显著增长，2020 年单羽盈利仍维持相对高位。2020 年公司鸡肉销量为97.9 万吨，同比增长10.6%，我们测算肉鸡屠宰量近5 亿只。
尽管2020 年禽链行情低迷，受益于公司鸡肉产品良好的客户结构与品牌溢价，我们测算公司全年鸡肉销售均价约为11036 元/吨，相较于行业平均水平仍有逾1000 元/吨的溢价。成本方面，在玉米和豆粕等大宗原料价格明显上涨的不利背景下，通过推进各环节精细化管理和自有种源替代，公司全年鸡肉完全成本约为9200 元/吨，同比基本持平。2020 年公司鸡肉业务吨盈利约为1840 元/吨，羽均盈利约为3.7 元/羽，尽管同比有较大幅度下降，但仍处于相对良好水平；公司鸡肉业务全年贡献净利润约18 亿元。
21Q1 公司鸡肉销量为21.9 万吨，同比增长约16%；主要受行情因素影响，销售均价约为11140 元/吨，同比下降约15%。在大宗原料价格进一步上涨的不利背景下，21Q1 公司鸡肉完全成本大幅上升至10800 元/吨以上的高位。相较于去年同期，销售均价下降叠加完全成本上升，我们测算21Q1 公司鸡肉吨盈利约为300 元/吨，羽均盈利仅为0.6 元/羽。
展望2021 年，我们预计公司屠宰量将稳步上升至5.5 亿羽；禽链行情磨底震荡背景下销售均价约为10800 元/吨。成本方面，我们判断大宗原料价格难以再现一季度的高位，叠加公司继续推进工业4.0 建设和改善养殖模式，自有种鸡的应用也有望进一步降本增效，二季度开始公司鸡肉完全成本预计下行，全年平均水平为9700 元/吨左右，相较于2020 年仍有500 元/吨左右的同比增幅。
基于以上假设，我们测算2021 年公司鸡肉吨盈利约为1100 元/吨，羽均盈利约为2.2 元/羽，贡献净利润约12 亿元。
食品业务：熟食业务营收占比持续提升，C 端布局加速。公司食品业务主要定位为To B 端的餐饮客户中央厨房与To C端的家庭便捷美食专家；随着鸡肉制品行业规模的不断扩张以及餐饮、商超新零售等销售渠道的带动，近年来圣农食品营业收入和净利润均实现快速增长。2015-2020 年，圣农食品营业收入由11.8 亿元增长至47.6 亿元，年均复合增速达32%；净利润则由0.6 亿元增长至2.1 亿元，年均复合增速达28%。
2020 年圣农食品营业收入约为47.6 亿元，在圣农发展合并营收当中所占的比重已达到35%；其中公司通过加强To C端全方位渠道布局，C 端渠道占食品业务整体营收的比重已达16.1%，同比大幅上升7.4pct。2020 年公司食品销量19.2万吨，同比上升5.7%，除鸡肉深加工制品之外还开发了以牛肉和猪肉为原料的系列产品。
中长期来看，我们预计公司食品业务仍将保持高速发展态势，主要有以下三方面原因：
1）产能方面，公司目前食品业务已建和在建工厂合计产能超过43.3 万吨，随着食品八厂和九厂的陆续投产，今年开始食品产能掣肘的局面将会得到缓解，熟食转化率有望进一步提升；我们预计2021 年公司食品销量有望突破25 万吨，明后年继续保持30%左右的较高同比增速。
2）研发方面，公司先后在光泽、福州和上海等地成立三大研发中心，并在杭州设立营销创新中心，拥有100 多人的专业研发团队，具有较强的产品研发能力。具体来看，公司未来将持续加大牛羊肉和猪肉等其他原料类产品的开发，重点突破牛肉类产品；此外也将尝试突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。
3）渠道方面，公司目前已经建立了以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系。此外，公司拟大幅增加C 端品牌宣传预算，并通过微信、抖音和今日头条等新兴媒体进行品牌宣传升级，积极开展品牌建设。公司还将面向低线城市打造BC 超市、菜市场和大卖场联动的品牌样板市场，扩大业务增量。
盈利预测与投资建议。基于2021-2023 年肉鸡屠宰量分别为5.5/6.0/7.0 亿羽的假设（暂不考虑中盛农牧未来资产注入与其他并购），我们预计公司归母净利润分别为12.6/23.6/39.4 亿元，对应EPS 分别为1.01/1.89/3.16 元。公司未来两年肉鸡出栏量有望实现突破，完全成本进一步下降；食品业务处于高速成长期，C 端有望实现转型发展。我们认为公司理应享受一定估值溢价，给予公司2021 年30~35 倍PE 估值，合理价值区间为30.30~35.35 元，对应2021 年PB 为3.74~4.36 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期。