核心观点：

    鸡价同比下跌等因素拖累，业绩表现基本符合预期。公司发布2021年一季报，1 季度公司实现营收30.87 亿元，同比增长3.4%；归母净利润0.8 亿元，同比下滑88.6%，业绩下滑主要源于鸡肉价格同比下滑以及原材料成本上升等因素；扣非后约0.74 亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等；毛利率约为8.8%，同比下滑21.1 个百分点；销售费用率约2.2%，同比下降约0.6 个百分点，研发费用率0.8%，同比上升约0.3 个百分点。

    估算1 季度单羽盈利约0.7 元/羽，Q2 开始成本有望下降。据协会数据，21Q1 鸡肉价格约10.5 元/公斤，同比下跌约6.2%；据农业部数据，原材料中玉米价格约2944 元/吨，同比上涨51.7%，原材料上行压力较大；我们估算1 季度公司单羽盈利约0.7 元。21Q2 后，伴随天气转暖，保温费、药品疫苗费等有望明显下降，叠加自有种源的性能优势，公司成本有望迎来下降。

    公司品牌提升规划逐步落地，C 端收入增长值得期待。公司目前已在全国大部分机场、高铁站和人群集中商区密集覆盖广告宣传，公司目前已基本完成C 端产品架构梳理、视觉呈现优化和口味提升等工作，4月开始将陆续推出全新的C 端产品并同步匹配品牌宣传。

    投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，下游拓展逐步平滑周期波动，竞争优势有望凸显。我们预计2021-22 年公司EPS 分别为1.2/1.76 元，维持合理价值33.36 元/股的观点不变，对应21 年PE 约27.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全等。