1Q21 公司归母净利润同比-88.6%，符合预期

    　　圣农发展公布1Q21 业绩：1Q21 营业收入同比+3.4%至30.87 亿元，归母净利润同比-88.6%至0.80 亿元，在预告区间内。业绩承压主因销售价格下降及成本上涨。分拆看，家禽养殖、食品业务收入分别24.39、11.77 亿元；归母净利润则主要来自家禽养殖业务，食品业务当前处于费用投放阶段，业绩贡献有限。

    　　1）供需承压及消费淡季，令1Q21 公司鸡肉销售价格较低，公司家禽饲养加工主业的鸡肉销售均价同比-14.8%；同时玉米、豆粕涨价推升饲料及养殖成本。二者共同作用下公司毛利率、净利率同比-21.3/-20.9ppt 至8.5%/2.6%。

    　　2）公司养殖体量仍实现较好增长，1Q21 公司家禽饲养加工主业的鸡肉销量同比+16.2%至21.90 万吨。

    　　发展趋势

    　　预计本年禽养殖行业利润偏弱：禽价上，因前期白羽鸡祖代鸡苗引种量偏高，我们认为这将导致本年白羽鸡供给存上升压力，且生猪供给修复或削减鸡肉对猪肉替代消费，我们预计这令本年禽价表现仍较弱。养殖成本上，我们判断本年玉米、豆粕等饲料原料价格向上，禽养殖在成本端同样面临压力。整体看，考虑禽价不佳、成本上涨，我们预计本年禽养殖利润或受到挤压。

    　　经营稳健，主业竞争力提升：一方面，公司产量稳步提升，我们预计公司本年肉鸡屠宰量同比约+10%至约5.5 亿羽，中长期公司则有望逐步提升至10 亿羽的体量。另一方面，公司当前自繁种鸡投入生产，突破产业链上游核心环节，这令公司在生产效率上具有持续的进步空间。我们认为随着公司育种能力不断增强，其成本优势也会相应放大，并对公司的养殖屠宰体量上升起到支撑。

    　　加强食品端布局，利于长期发展：公司倾斜资源扩张下游食品业务，当前主要思路为扩产能、拓渠道、强营销。2020 年食品业务收入超50 亿元，我们判断公司通过食品厂扩建、线下合作门店下沉，及全国交通枢纽的广告投放，业务收入迎来快速发展，预计2025 年有望达约130 亿元，且其中C 端业务占比有较大提升空间。

    　　此外，长期维度上，食品端布局有助于平抑公司业绩的周期波动，并提升盈利中枢。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年22/14 倍P/E。我们维持2021/2022 年净利润15.73/24.75 亿元及目标价32.5 元不变，目标价对应2021/22年26/16 倍P/E，19%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价表现不及预期；重大疫情风险；原材料价格大幅波动。