事件：圣农发展2020 年营收137.4 亿元（同比-6%），归母净利润20.4 亿元（同比-50%）。单Q4 营收37.9 亿元，归母净利润2.5 亿元。

    　　肉鸡出栏量稳步提升，成本优势持续提升。2020 年屠宰量步入5 亿羽大关（同比+ 9.15%）。得益于管理效率的持续改善，成本优势进一步提升，经营业绩显著跑赢同行业其他企业。2020 年公司养殖板块销量98.2 万吨（同比+11.4%），均价约11300 元/吨（4.45 元/斤），估计完全成本约9400元/吨（3.7 元/斤），吨盈利1900 元，养殖板块贡献利润约18.7 亿元。

    　　食品深加工板块大幅增长，C 端占比快速提升。2020 年公司食品深加工板块营收47.62 亿元（同比+3%），占上市公司营业收入比重达到 34.65%，大大增强了产品的溢价水平。公司通过 C 端全方位渠道布局，零售端收入大幅增长，含税收入突破8 亿元，C 端占食品深加工板块收入的比重由2019 年的 8.75%提升至 16.10%。2020 年熟食产量19.2 万吨（同比+3%），熟食均价2.1 万元/吨，完全成本约2 万元/吨，吨盈利约1072 元，食品板块贡献利润2.1 亿元。

    　　“十四五”期间养殖体量翻倍至10 亿羽。为匹配“熟食化”战略的需求，公司计划“十四五”期间将养殖规模翻番，肉鸡出栏量从5 亿羽提升到10 亿羽。计划将甘肃圣越农牧发展有限公司实施重组并入上市公司体内，且继续通过收购兼并的方式完成公司10 亿羽养殖规模的布局。

    　　多举措助力食品端腾飞。目前食品板块已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨。圣农食品先后在光泽、福州、上海成立了三大研发中心，并在杭州设立了营销创新中心。食品板块已拥有100 多人的专业研发队伍，公司加大牛羊肉等其它原料类产品的开发，重点突破牛肉类产品，此外将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。公司从多角度启动系统性品牌提升计划，并已开启以机场和高铁站为核心的线下品牌传播矩阵。下游大客户百胜增持公司股份，深化战略合作。公司目前已基本完成C 端产品架构梳理、视觉呈现优化和口味提升等工作，4 月开始将陆续推出全新的C 端产品并同步匹配品牌宣传。

    　　投资建议：公司是白羽肉鸡养殖板块龙头，“十四五”养殖出栏量目标翻倍，食品板块发展驶入快车道，我们坚定看好公司未来发展。调整2021-2023 年归母净利润分别为：17.4、26.5、39.5 亿元，基于2021-4-20 日收盘价，对应PE 分别为：18.7、12.2、8.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上升；价格波动剧烈；产能释放不及预期。