投资要点：

    　　公司发布2020 年年度报告。公司2020 年全年实现营业收入137.5 亿元，同比-5.6%，实现归母净利润20.4 亿元，同比-50.1%。其中2020 年第四季度实现营业收入37.94 亿元，同比-10.7%，环比+10.0%，实现归母净利润2.35 亿元，同比-83.1%，环比-50.4%，主要业绩指标与此前披露的业绩预告一致。

    　　白羽肉鸡行业景气下行，公司超额利润凸显。在2019 年祖代种鸡更新量大幅增长的背景下，2020 年白羽肉鸡行业景气高位回落，一季度后鸡肉价格持续走低。据中国畜牧业协会禽业分会，2020 年全年屠宰企业鸡肉全产全销均价约10280 元/吨，同比-15.1%，同时主要禽饲料原料价格均大幅上涨（玉米同比+39%，豆粕同比+20%），行业盈利明显承压。得益于公司产品溢价在行业景气下行周期的持续体现（报告期内公司鸡肉销售均价11062 元/吨，吨均售价领先行业均价782 元/吨，下行周期超额盈利能力凸显）。同时，受益于公司近年来在管理提升及成本管控方面的持续努力，单吨鸡肉销售成本仅同比上行4%，成本较同行业内其他企业优势进一步提升。公司全年白羽肉鸡屠宰量超5 亿羽（同比+9.1%），单羽盈利近4 元，远超行业平均水平（据《2020 年中国肉鸡市场分析与未来展望》，2020 年白羽肉鸡全产业链单羽盈利羽1.7 元）。

    　　食品业务稳健发展，“熟食化”战略持续推进，C 端收入实现翻倍增长。报告期内公司食品业务继续保持高质量发展，实现了产能的稳步增长（目前食品已建及在建产能超43 万吨）。在上半年餐饮渠道承压、出口渠道受阻明显的情况下，全年仍实现肉制品销量19.2万吨，同比+5.7%。食品深加工板块实现含税收入超50 亿元，其中C 端销售收入约8 亿元，C 端收入占食品业务收入16.1%（同比+7.4pct）。同时，公司实现了C 端全方位的渠道布局，目前已建立起以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，为后续全方位的品牌化推广奠定了基础。

    　　投资建议：重视中长期成长确定性，维持“增持”评级。得益于产品溢价显现叠加成本管控战略的持续推进，公司在行业景气下行期盈利水平明显优于同业，阿尔法逻辑凸显。同时，在“十四五”期间，公司计划将养殖规模翻番，实现肉鸡养殖屠宰量从5 亿羽到10亿羽的提升。另一方面，公司食品业务在继续夯实B 端优质客户合作的基础上（3 月获百胜中国举牌），进入2C 品牌化建设的加速期。由于白羽肉鸡行业景气程度低于预期，且成本端上行压力提升明显，我们下调2021-2022 年盈利预测，并新增2023 年盈利预测。

    　　预计公司2021-2023 年实现营业收入148.2/188.5/231.9 亿，同比+8%/+27%/+23%，实现归母净利润14.8/25.6/39.1 亿（下调前2021-2022 年业绩预测为19.2/28.8 亿），同比-27.5%/+73.3%/+52.4%。当前股价对应PE 水平为22X/13X/8X。考虑到公司中长期成长确定性强，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽产品价格大幅波动；2C 品牌化推广不及预期；行业食品安全风险