一体化成本优势显著，熟食营收占比提升，维持“买入”评级圣农发展发布2020 年度报告：公司全年实现营业收入137.45 亿元（-5.59%），归母净利润20.41 亿元（-50.12%）；2020Q4 公司实现营业收入37.94 亿元（-10.67%），归母净利润2.35 亿元（-83.06%）。公司全年肉鸡屠宰量超5 亿只，熟食及生食两板块产销规模同增，全年鸡肉销量97.85 万吨（+10.56%），深加工肉制品销量19.18 万吨（+5.70%），鸡肉及深加工肉制品分别贡献营收88.72/40.77 亿元，同比分别变动-6.93%/3.37%。2021 年我国生猪存栏规模恢复提速，原材料价格维持高位，加之消费端相对萎靡，供需两端进一步挤压禽企利润，中小规模养殖企业或于2021 年产能加速出清。我们预计，2022 年禽价或完成磨底实现阶段反弹。

    基于此，我们下调2021 年预测，小幅上调2022 预测，并增加2023 年预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为12.71/22.30/31.15 亿元（2021-2022 年前预测值为22.31/21.65 亿元），对应EPS 分别为1.02/1.79/2.50 元，当前股价对应PE 为25.5/14.6/10.4 倍。维持“买入”评级。

    行业龙头一体化优势显著，生产成本低，溢价能力强公司作为我国最大的白羽肉鸡养殖加工企业，全产业链配置一体化优势明显，根据公司月度销售数据统计，公司2020 年鸡肉销售均价（抵消前）约11050 元/吨，全年鸡肉完全成本约9200 元/吨，公司成本控制能力及产品溢价能力凸显。

    熟食制品价格稳定性高，公司C 端收入占比快速提升2020 年公司深加工肉制品业务营收占比提升至29.67%（+ 2.57pct）。得益于公司食品业务收入占比提升，禽价下行周期公司承压能力持续加强。根据公司销售数据统计，2020 年公司深加工鸡肉制品销售均价约为23500 元/吨，同比2019 年稳定。此外近年公司在B 端优势的基础上加快C 端渠道布局，2020 年公司零售端收入大幅增长，C 端收入占比升至16.10%（同比+7.35pct）。

    风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。