核心观点：

    鸡价下滑拖累公司业绩，深加工板块收入占比提升。2020 年，公司实现营收137.45 亿元（yoy-5.6%），其中深加工食品业务实现收入47.62亿元，占比达到约35%，同比提升约6 个百分点；归母净利润20.41亿元（yoy-50.1%），鸡肉价格同比下跌导致公司业绩下滑，但下滑幅度小于行业。

    一体化经营优势显现，单羽盈利领先行业。2020 年，公司白羽鸡屠宰量超5 亿羽，同比增长约9.2%；受益于成本下降以及深加工占比提升，公司盈利能力领跑行业，估算单羽盈利约3.7 元/羽。公司历经多年育种研发，已实现原种自给、100%祖代鸡自给自足，种源优势将愈发明显；出栏增长方面，公司“十四五”规划逐步通过并购等方式将现有超5 亿羽产能扩增至10 亿羽。

    C 端收入快速增长，推进“熟食化”的发展战略。2020 年，公司食品深加工板块全年含税收入突破50 亿元，同时公司通过C 端全方位渠道布局，零售端收入大幅增长，含税收入破8 亿元，C 端占食品深加工板块收入的比重提升至16.1%。未来，公司将继续推动“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，巩固“下游餐饮客户中央厨房”地位的同时，实现“家庭便捷美食专家”目标；公司将打造业态类型全覆盖的立体化、网络化零售渠道，并将以三四五线城市为单位，打造 BC 超市、菜市场和大卖场联动的品牌样板市场。

    投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，下游拓展逐步平滑周期波动，竞争优势有望凸显。我们预计2021-22 年公司EPS 分别为1.48/2.02 元，维持合理价值33.36 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全等。