事件 公司发布2020 年年度报告。

    白羽肉鸡价格下滑拖累2020 年业绩 2020 年，公司营业收入为137.45 亿元，同比-5.59%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入88.72亿元、40.77 亿元，同比-6.93%、+3.37%；归母净利润20.41 亿元，同比-50.12%；扣非后归母净利润为20.33 亿元，同比-50.53%。公司综合毛利率20.30%，同比-14.25pct；期间费用占比为4.56%，同比-0.78pct。

    2020Q4，公司营业收入为37.94 亿元，同比-10.67%；归母净利润2.35亿元，同比-83.06%；扣非后归母净利润2.53 亿元，同比-81.96%。2020年受疫情影响，白羽肉鸡行业整体低迷，终端消费需求疲软，导致鸡肉产品销售价格波动加剧，叠加玉米、豆粕等原料涨价，两端双重压制利润上行。

    食品深加工C 端业务表现优异，持续推进熟食化战略 2020年公司依托完整的白羽肉鸡全产业链，在食品深加工板块以及其C 端业务取得优异成绩。食品深加工板块实现营收47.62 亿元，占上市公司营业收入比重达到34.65%。公司在C 端全方位渠道布局，促使零售端收入大幅增长。其中C 端占食品深加工板块收入的比重由2019 年的8.75%提升至16.10%。公司产品售价较行业均价的溢价能力进一步增强，更能平滑周期波动。此外公司将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。

    全产业链模式优势凸显，自育祖代种鸡自给自足 公司致力于打造白羽肉鸡产业集群，全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。20 年公司屠宰量达到5 亿羽，同比+9.15%。公司将继续完成现有基地的全产业链扩产与改造，将养殖规模翻番，使肉鸡出栏量从5亿羽提升到10 亿羽。同时，目前公司已完成祖代种鸡100%自给自足，正在向农村农业部申请对新品种的审定。公司将依靠原种自给与加快自有新品种的推广，持续积极布局上游白羽肉鸡种鸡市场。

    投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并将持续推进食品深加工业务，行业周期将进一步被平滑，公司竞争优势将进一步凸显。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别1.46/2.09 元，对应PE 为18/13 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、动物疫情的风险；

    2、原材料价格波动的风险；

    3、政策变化的风险；

    4、质量的风险；

    5、鸡价波动的风险等。