预计今年下半年白鸡供给压力有望缓解，鸡价或相应走强。公司的全产业链优势显著，食品业务拓展逐见成效，未来有望转型为食品业务为主的消费公司。预估2021/22/23 年EPS 为1.07/1.20/2.04 元。目标价32 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：鸡价表现低于预期，公司食品业务进展不及预期，等。

    鸡价下行+原料涨价，2020 年盈利下滑50%。公司2020 年实现销售收入137亿元（同比-5.6%）、归属净利润20.4 亿元（同比-50%）。其中Q4 实现收入37.94 亿元（同比-11%）、归属净利润2.35 亿元（同比-83%）。收入及盈利下滑的主要原因系：行业供给增加、新冠冲击消费导致鸡价下跌，而玉米、豆粕等原料价格的上涨更加重了20Q4 的盈利压力。2020 年，公司的生鸡肉销售均价约11036 元/吨，同比下跌16%。估算养殖屠宰业务贡献盈利17 亿元，食品深加工业务贡献盈利3 亿元。

    供给压力或渐缓解，鸡价有望走强。根据白羽鸡行业协会的监测数据，2020年下半年起，父母代的销量增幅逐渐收窄。我们预计2021 年下半年起，商品代白鸡的供给有望逐季减少，鸡价或相应走强。

    全产业链优势凸显，养殖成本维持低位。近年以来，公司全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。在管理升级及自有优质种源等多方面助力下，公司的生产效率稳步提高，成活率、料肉比等关键生产指标又步入新台阶。2020 年，公司的生鸡肉完全成本约9265 元/吨，维持在历史低位。

    占比提升+C 端拓展，食品转型步步生花。通过产能稳步增长、深耕食品研发、提升产品附加值、优化客户结构及增强客户粘性等举措，公司的食品加工业务收入增至40.8 亿元、收入占比由2019 年的27%提升至30%。其中，C 端的渠道布局尤见成效，含税收入突破8 亿元，C 端占食品深加工板块的收入比重从2019 年的8.75%提升至16.1%。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。鸡价最低迷的日子或已过去、未来有望逐渐走强。公司的全产业链优势明显，食品业务拓展逐见成效，未来有望转型为食品业务为主的消费公司。预估2021/22/23 年EPS 分别为1.07/1.20/2.04 元。

    考虑到公司的食品业务转型稳步推进，对2021 年给予30 倍PE，目标价32元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：鸡价表现低于预期，公司食品业务进展不及预期，等。