2020 年归母净利润同比-50.1%至20.41 亿元，与快报一致圣农发展公布2020 年业绩：2020 年收入同比-5.6%至137.45 亿元，归母净利同比-50.1%至20.41 亿元；4Q20 收入同比-10.7%至37.94亿元，归母净利同比-83.1%至2.35 亿元，与快报一致，符合我们及市场预期。业绩承压主因禽肉供给增加，且新冠疫情影响终端消费，令禽价下降，2020 年公司鸡肉销售均价同比-15.9%。公司盈利能力下降，毛利率/净利率同比-14.2/-13.3ppt 至20.1%/14.9%。

    　　1）2020 年公司家禽饲养加工业务收入同比-6.9%至88.72 亿元，贡献利润18.35 亿元，肉鸡屠宰量同比+9.2%至5 亿羽，对应单羽净利3.7 元。2）公司鸡肉食品售价有所下滑，但受益于食品产能增长、客户粘性增强，2020 年公司食品加工业务收入同比+3.4%至40.77 亿元，贡献利润2.06 亿元。3）期间费用率同比-0.8ppt，其中销售费用率同比-1.0ppt，因会计准则变更导致运杂费归集至成本项；少数股东损益大幅减少，源于公司吸收合并欧圣农牧。

    　　发展趋势

    　　禽价偏弱叠加原料成本上升，行业养殖利润存在压力：近期禽价偏弱，据禽业协会，年初至今鸡肉全产全销均价同比-7.0%。向前看，考虑前期祖代鸡苗引种量增加，我们判断本年鸡肉供给向上，且生猪复产令鸡肉对猪肉替代消费收缩，因此，我们预计本年鸡肉价格存在一定压力。同时，我们认为生猪养殖复产令本年玉米、豆粕价格有继续上涨动力，并推升行业养殖成本。整体看，本年禽价偏弱运行、养殖成本上涨，令行业养殖利润难有较好表现。

    　　公司经营增量提效，自繁种鸡具有看点：1）鸡肉销量上，随本年公司自繁种鸡使用量增加，我们预计本年肉鸡屠宰量同比约+10%至约5.5 亿羽，鸡肉销量也将同比向上；2）成本上，我们认为公司种鸡整体效率提升、内部精细化管理等，有助于公司控制养殖成本，并巩固其相比行业的成本优势。整体看，公司经营持续优化，利于家禽饲养加工主业竞争力稳固。

    　　发力食品业务，公司长期盈利中枢有望提升：短期看，随公司食品产能扩张、产品优化升级，以及在机场、高铁站的品牌宣传等，我们判断本年公司食品业务收入有望快速增长，且其中C 端业务占比有望提升。中长期看，我们看好公司在产业链延伸上的努力，且食品业务扩张有助于未来公司盈利中枢提升。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年21/13 倍P/E。考虑禽价走弱及原料成本上涨预期，我们下调2021/2022 年净利润17.9%/18.8%至15.73 亿元/24.75 亿元，兼顾公司下游食品业务发展向好，有助于估值中枢提升，下调目标价5.8%至32.5 元，对应2021/22 年26/16 倍P/E，24%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价表现不及预期；重大疫情风险；原材料价格大幅波动。