事件1：2020 年业绩快报发布，公司实现总营收137.45 亿元，同降5.59%；实现归母净利润20.44 亿元，同降50.06%。据此计算，公司2020 年第四季度实现营收37.94 亿元，同降10.66%；实现归母净利润2.37 亿元，同降82.88%。

    事件2：2021 一季报业绩预告发布，公司预计实现归母净利7800-8200 万元，同比下降88.87%-88.30%。

    1、饲料原材料涨价明显，养殖成本上升超10%背景下，仍有盈利。

    2020 全年：根据公司销售月报及业绩快报拆算，全年公司共屠宰白鸡约5 亿羽，销售鸡肉97.6 万吨（抵消前），实现营收107.95 亿元，估计公司实现鸡肉综合品售价约11000 元/吨，养殖全成本9200-9400 元/吨，全年平均单羽盈利3-4 元，养殖端实现盈利约18 亿元。

    2021Q1：截止2021Q1，公司屠宰量约为1.1 亿羽；在饲料原材料价格相比2020Q1 提升10%的情况下，养殖全成本提升至10500-11000 元/吨，但公司溢价仍然显著，单羽盈利预计0.5-1元。我们预计未来公司养殖成本有望季度改善，叠加公司鸡肉溢价优势显著，公司跨越周期能力强。

    2、食品端布局不断加快，B 端稳健增长，C 端有望快速打开。

    2020 全年：公司夯实B 端优势，逐步摸索推进C 端布局，全年实现食品端销量约20.4 万吨，含税收入超50 亿元，其中C 端收入超8 亿；推算预估公司食品端实现净利约2 亿元。

    2021Q1：报告期内，一方面，百胜中国旗下子公司举牌圣农发展，B 端客户战略性合作有望开启新篇章；另一方面，公司加大品牌提升规划，目前已在全国大部分机场、高铁站密集覆盖广告宣传，费用摊销增加，公司目前已基本完成C 端产品架构梳理、视觉呈现优化和口味提升等工作，Q1 实现食品销售5.57 万吨，推算同比增幅超50%，实现营收11.77 亿元，推算同比增幅在30%。预计公司4 月开始将陆续推出全新的C 端产品并同步匹配品牌宣传，食品端增长有望提速，全年食品端含税收入有望突破65 亿元。

    3、投资建议：1）龙头地位继续强化，考虑到公司作为白羽肉鸡龙头其养殖量或将从5 亿只增加到10 亿只，市占率不断提升，若未来SZ901 新品种放开，则市占率有望加速提升；2）养殖优势有望进一步提升，中短期受饲料原材料涨价影响，公司成本自2020Q4 以来有显著提升，在全行业成本提升背景下，公司饲料配方、育种优势、内部管控优势将逐渐凸显，预期未来成本优势将越发显著，并存在边际改善空间；3）食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升，有望实现跨越周期成长，公司长期ROE 的提升，随着熟食占比不断提升，公司估值体系有望重塑。我们调整公司2020-2022 年的收入146.84/158.02/218.89 亿元到137.51/151.25/196.82 亿元，同比增长-5.55%/10.00%/30.13%；调整归母净利润22.42/20.46/39.22 亿元到20.43/14.83/29.63 亿元，同比-50.08%/-27.39%/99.71%,对应EPS 为 1.64/1.19/2.38 元，给予买入评级。

    风险提示：业绩快报、业绩预告仅为初步测算数据，请以年报、一季报批露数据为准；食品端拓展不达预期；养殖疫病；鸡价下行；新冠疫情。