投资要点：

    　　维持“增持”。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.8 元、1.87 元、2.08元，维持目标价40.77 元/股，对应公司2021 年21.8 倍PE。

    　　公司的产能从要效率向要新规模转变。经过过去5 年的时间，公司由资源驱动向管理驱动转变，解决了成本的问题，形成了高效率生产。此外，公司经过高景气周期后，具有了进一步扩规模的资金。后续公司将开启新一轮规模扩张。2020 年公司肉鸡屠宰量约5 亿羽，预计2024 年有望达到10 亿羽，年复合增速达24%。

    　　B 端快速稳定扩张，公司KA 客户贡献稳定增长盈利。2020 年圣农B 端销售收入约42 亿，未来预计B 端复合增速为每年15%-20%。增速来源方面，行业端：产业政策推动餐饮企业连锁化和食品工业化，后端供应链的效率不断提升。公司端：圣农作为稀缺的全产业链供应商与长达27 年的B 端种子选手，凭借高质量产品和明显的渠道优势，为客户提供优质服务，成为餐饮企业专业的中央厨房。

    　　C 端加大投入，供应链高效率把握未来增长机遇。2020 年公司C 端渠道取得重大突破，销售收入达8 亿元。C 端渠道集中化的风口已经到来，公司将快速拓展C 端渠道，配备专业的C 端团队，预计投入费用2-3 亿元，分别对产品定位及产品研发进行改造，对旗舰店进行改版，对客户群精准投放广告，预计公司2021 年C 端将实现收入翻倍。

    　　风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。