公司近况

    　　圣农发展公布12 月销售数据：1）家禽饲养加工：12 月公司鸡肉销售收入9.62 亿元，同比、环比-7.54%、-0.62%，全年累计销售收入107.95 亿元，同比-7.1%。销量上，12 月公司鸡肉销量8.86万吨，同比、环比+14.49%、-2.72%，全年累计销量97.59 万吨，同比+10.3%；售价上，12 月公司鸡肉均价10.86 元/千克，同比、环比-19.7%、+2.2%，全年平均价格11.06 元/千克，同比-15.7%。2）深加工肉制品：12 月公司肉制品销售收入5.10 亿元，同比、环比+13.96%、+9.46%。其中，12 月销量2.22 万吨，同比、环比+31.79%、+2.51%；12 月均价22.97 元/千克，同比、环比-13.5%、+7.0%。

    　　评论

    　　禽价低迷延续，禽养殖行业承压：受供给增加及需求下降影响，2020 年禽价低迷，据禽业协会数据，2020 年白羽鸡全产全销均价同比-15.4%至10.29 元/千克。向前看，我们预计2021 年禽肉价格压力尚存。供给端看，当前较低养殖盈利或一定程度压制供给增量，但前期祖代鸡引种量较高，或仍助推2021 年禽肉供应持续向上。需求端看，则需考虑随生猪产能回升，禽肉对猪肉的替代需求或受挤压；而在国内新冠疫情缓解下，本年餐饮端禽肉消费需求将有回升趋势。综合考虑供需两方面因素，我们判断2021 年禽价整体偏弱，禽养殖行业盈利水平或将承压。

    　　鸡肉产量稳步增长，自有种源优势显现：1）公司2020 年实现鸡肉销量97.59 万吨，我们估算对应约5 亿羽屠宰量，同比约+11%。

    　　向前看，我们认为随公司种鸡效率提升，公司屠宰量或稳步增长，预计2021 年屠宰量同比+10%至5.5 亿羽。2）2020 玉米、豆粕涨价推升行业养殖成本，但公司借助自有种源与管理提升一定程度平抑成本压力。向前看，我们认为公司有望持续受益自有种鸡优势，并巩固在成本上的优势。

    　　食品业务稳健发展，提升长期盈利空间：公司公告2020 年食品业务含税收入超50 亿元。其中，食品2C 端含税收入超8 亿元，同比翻番。向前看，我们预计随新产能投产与品牌推广策略实施，公司食品收入规模有持续提升空间，长期盈利中枢有望提升。

    　　估值建议

    　　股价对应2021/22 年18/12 倍P/E。考虑饲料原料涨价带来成本压力，我们下调2020 年归母净利润7.9%至22.17 亿元，而基于2021年新冠疫情对餐饮需求冲击同比减弱，禽价或较此前预期更为乐观，我们上调2021 年预测7.6%至19.15 亿元，并引入2022 年预测30.50 亿元。考虑2021 年盈利预测上调及公司发展下游业务对估值的提升，我们上调目标价16.0%至32.5 元，对应2021/22 年21/13 倍P/E，15%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价下跌超预期；重大疫情风险；原材料价格大幅波动。