白羽肉鸡产业龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡。

    　　1）先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链。目前公司白羽肉鸡年养殖屠宰量可达5 亿羽，市占率约10%，成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头，公司未来战略目标实现10 亿羽养殖量，且在未来扩张过程中，更注重与下游食品端的需求量匹配。2）管理优势：二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一步。公司目前已经基本完成二代接班。新掌门新征程，一方面重视公司内部养殖效率提升，降本增效成果显著，另一方面，重点发力食品业务，离消费者更近一步。

    　　3）成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期。目前白羽鸡处于下行周期中，预计2021 年有望反转。公司自有种源比例提升，加之精细化管理，成本下降显著；此外，公司产品由于产品质量、客户结构、产品结构等因素溢价显著，有望平滑白羽肉鸡行业的周期波动，实现跨越周期。4）育种优势：多年研发培育，打破进口依赖，实现种鸡“进口替代”。2019 年公司经过6 年多的科研攻关、累计投资8 亿元，成功研发国内首个白羽肉鸡原种鸡配套系——SZ901 配套系，配套的资溪祖代种鸡场（圣农最大祖代鸡生产基地）已开工。

    　　2、圣农食品发力：夯实B 端，起舞C 端。

    　　1）禽肉市场规模潜在空间大。一方面，2019 年中国年人均禽肉消费量为14 公斤，仅为美国的1/4 左右，为同为亚洲文化圈的韩国的3/4，另一方面，非瘟带来的猪肉缺口下，中国居民蛋白消费结构有望重塑。此外，包括圣农食品、凤祥股份、泰森在内的多家企业发力C 端市场，推动C 端消费进一步打开。2）公司并非初涉食品赛道，2B 端优势显著且稳健增长。2019 年圣农食品营收体量近40 亿，未来有望进一步稳健增长。一方面，来自新客户的增长，特别是中餐类；另一方面，来自现有优质B 端客户扩张而增长；第三，来自渗透率的提升（打造深加工央厨，产品研发创新，如肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤就是由圣农研发的）。

    　　3）理念升级，发力C 端，从“消费者背后的企业”走向“消费者身边的企业”。

    　　二代接班后，公司食品端思路逐步升级，C 端发展快速，截止今年11 月，C 端累计销售额已超7 亿元，同增120%；且C 端渠道布局较为全面，包括天猫、京东等全国头部电商，及新兴的社区团购电商，如兴盛优选等。公司食品端初步确定未来4年百亿目标，且目标不断上修。

    　　3、投资建议：考虑到公司食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升；公司养殖规模稳步扩张；我们认为公司在成本优势加持下，有望实现穿越周期，长期ROE稳步提升，估值体系有望重塑，预计2020-2022 年公司归母净利润22.42、20.46、39.22 亿元，同增-45%、-9%、92%，当前收盘市值对应2020-2022 年净利润市盈率分别为16x、17x、9x，参考可比公司的估值，给予圣农发展2021 年利润30x-35x估值，则到2021 年公司目标价在49.2-57.4 元/股，给予“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示：禽流感等疫病；新冠疫情恶化；食品C 端开拓不及预期