公司熟食转化率持续提升，一体化产业链价值凸显，维持“买入”评级圣农发展发布2020 年第三季度报告：报告期内，公司前三季度实现营业收入99.50 亿元（-3.50%），归母净利润18.06 亿元（-33.23%），第三季度实现营业收入34.50 亿元（-8.17%），归母净利润4.74 亿元（-54.94%）。三季度行业景气度大幅下降，主产区毛鸡均价为7.14 元/公斤（-23.88%），得益于公司全产业链布局，公司鸡肉产品均价高于行业均价，产品溢价增加，三季度公司鸡肉销售均价为10201.35 元/吨（-19.07%），另一方面食品业务收入占比稳步提升至32.08%，使得公司业绩下滑幅度小于行业平均水平。考虑2020 年鸡价下行，同时公司食品业务长期发展可期，我们预计2020-2022 年归母净利润为23.90/22.31/21.65 亿元（此前预测2020-2022 年归母净利润为30.29/26.95/23.70 亿元），对应EPS 分别为1.92/1.79/1.74 元，当前股价对应PE 为12.4/13.3/13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　C 端业务增速明显，未来加大品牌宣传投入

    　　公司三季度食品业务收入在C 端拉动下实现逆势增长，三季度深加工肉制品销量5.76 万吨（+13.39%），销售收入12.44 亿元（+2.98%），其中C 端收入幅度为121.60%。未来公司拟增加C 端品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，让消费者熟知圣农品牌，优享圣农产品。

    　　养殖成本持续下降，下行周期盈利水平有保障公司自有种源比例提升，养殖效率提高，成本下降，三季度实现鸡肉销售（抵减前）26.40 万吨（约1.19 亿羽），预计三季度单羽净利润约3.53 元，鸡肉产品单吨成本下降至8700 元/吨左右，持续下行的养殖成本，为公司保持较高盈利水平提供有效保障。

    　　风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。