毛利率稳步提升。2020Q3 公司实现收入7.43 亿元，同比下滑9.12%，归母净利润1.09 亿元，同比增长109.18%，扣非净利润1.03 亿元，同比增长128.19%，经营性净现金流-0.65 亿元，同比下滑246.15%。前三季度实现营收19.55 亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2.66 亿元，同比增长60.02%，扣非净利润2.52 亿元，同比增长64.14%，经营性净现金流0.30 亿元，同比增长107.24%。2020Q3 公司整体毛利率为43.10%，同比提升20.24pct，我们认为，主要原因是智慧城市收入占比增加；同时在项目中不断增加公司自主品牌的软、硬件产品，降低成本，使得项目整体毛利水平不断提升。

    核心技术驱动成长，开拓全域全局智慧城市新赛道。公司聚焦智慧科技，在Sensor/传感器、A I/人工智能、IOT/物联网、Processor/处理器、Cloud/云、Bigdata/大数据、SS/系统软件、AS/应用软件等八个方向上进行了大量基础研究，通过技术间的融合应用，形成了以AIOT(全智能物联感知平台)、NGII(新一代信息基础设施)、PAIS（治理即服务一体化平台）为底座的3 大核心技术体系。公司通过全球软件能力成熟度CMMI5 顶级认证，被深圳证券交易所和深圳证券信息有限公司纳入人工智能AI50 样本股指数。公司同时与华为、龙芯、统信等信创联盟企业进行技术和产品互认证，建立了“自主可控、国产替代”的智慧城市全产业链体系。

    增发夯实行业地位，加码核心技术。公司2020 年2 月发布定增预案，拟募集不超过20 亿元，分别投向面“向云计算和大数据的自主可控磁光电存储技术研发及产业化项目（7 亿元）”、“自主可控集群嵌入式人工智能图像分析系统研发及产业化项目（2.5 亿元）”、“赫章县智慧赫章PPP 建设项目（6 亿元）”、“补充流动资金（4.5 亿元）”，定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。

    　　公司增发已经于2020 年7 月15 日拿到批复。

    中国联通混改稳步推进，业务协同助推公司业绩高速增长。公司现阶段在云南和广西两个省份参与中国联通混改项目，目前云南联通混改项目已完成阶段性实施，并已开始按照合同约定进度回款。目前广西联通混改4 个地市中的贵港、梧州两地的社会化合作运营正在启动，后续其它区域将稳步推进。

    　　疆利预测与投资建议，在“智慧中国"领域，公司是业内极少数具备单体十亿元级项目建设及运营服务经验的智慧中国全面解决方案提供商和运营服务商。我们预测，公司2020-2022年营业收入分别为27.7131.67/37.59亿元，归母净利润分别为4.04/5.21/6.58亿元，对应EPS分别为0.58/0.75/0.95元，目前公司估值在计算机板块处于较低水平，给予2020年动态PE25-30倍，合理价值区间为14.5元-17.4元，首次覆盖给予“优子大市“评级

    风险提示：行业信息化需求放缓，应收账款坏账等.