公司动态

    公司发布了2012 年年报，公司实现营业收入9.44 亿元，同比增长9.5%；实现营业利润1.06 亿元，同比增长29.78%；实现归属于母公司股东的净利润9,631万元，同比增长32.47％；实现基本每股收益0.26 元（完全摊薄后0.23 元）。2012 年公司加权平均净资产收益率为11.13％。公司拟以总股本4.09 亿股为基数，每10股派发现金股利0.2元（含税）。 此前，公司还发布了2013年一季度业绩预告，公司实现归属于母公司股东的净利润约2,486万元- 2,879 万元，同比增长90 %-120 % 。

    动态点评

    传统业务增长缓慢导致公司收入增速低于预期

    公司2012年实现营业收入9.44 亿元，同比增长9.5%，业绩增速低于我们前期预测。造成收入增速放缓的主要原因是传统产品未能实现营收增长。2012年公司高低压成套开关设备产品实现营业收入6.57 亿元，同比增长0.17% ，该业务占公司收入的比重由2011 年的80% 下降到2012年的70% 。元器件产品实现营业收入2.00 亿元，同比增长36.51%；自动化实现营业收入7,015万元，同比增长50.28%。这两项业务实现高增长主要是由于公司上市募投项目在2011 年投产后业绩逐步释放。

    高毛利产品占比不断提升有助于推高整体盈利能力

    2012年公司实现归属母公司的净利润9,631万元，同比增长32.47%，大幅高于营业收入的增速。2012 年公司综合毛利率为40.25%，同比增长4.1个百分点。其中，高低压成套开关设备产品的毛利率为36.55%，同比增长3.11 个百分点，元器件产品的毛利率为49.55%，同比增长3.53个百分点，自动化产品的毛利率为48.12%，同比增长5.65 个百分点。公司各项产品的毛利率均有所提升，体现出较好的成本控制能力。而且高毛利率产品在公司产品中的占比提升进一步推高了公司整体盈利能力。此外，公司2013 年一季度净利润同比大幅增长，主要是公司一季度收到政府奖励补助款。

    三项费用基本保持稳定

    2012年公司销售费用占营业收入的比重为9.22 ％，同比增加0.20 个百分点；管理费用占营业收入的比重为12.04％，同比减少0.70 个百分点，但为了保持创新能力，其中研发费用的部分反而有所增加；财务费用占营业收入的比重为4.78 ％，同比增加1.20 个百分点，主要是贷款成本增加所致，随着公司完成非公开增发，预计2013 年财务费用有望大幅减少。

    产品结构改善有利于支撑利润增速持续超越收入增速

    尽管2012年公司收入增速低于预期，但整体盈利能力还是保持了较高的增速，我们预计2013 年公司的盈利能力仍将保持高增长。首先，配电网的高景气周期还将持续。今年发改委提出加快推进农村电网改造和城镇化建设，配电网的投资力度将持续加大。其次，随着公司募投项目的投产，公司以高低压成套设备、元器件和自动化成品为铁三角的产品结构逐步形成，在此基础上，公司还利用非公开增发实现这几个产品的性能升级和产能扩张。多元化的产品结构和规模后的盈利能力将是公司未来盈利高增长的有力支撑。

    投资建议：

    我们预测公司在2013－15 年的基本每股收益为0.30 元、0.36 元和0.44元，对应动态市盈率分别为30.9 倍、26.5 倍和21.3 倍。公司受益于配电网的投资以及产品线的日益完善，考虑到公司估值比较合理，维持其“大市同步”的评级