年报摘要

    2012年公司实现营业收入9.4亿元，同比增长9.50%；实现归属于母公司股东的净利润为0.95亿元，比去年同期增长31.14%；摊薄后每股收益0.23元，业绩符合我们之前的判断。同时公司公布2013年一季度业绩预告，预计实现净利润2486万~2879万元，同比增长90%~120%，主要是由于公司一季度收到政府奖励补助款，根据此前公告补助资金共计3300万元。

    收入增速放缓，毛利率提升贡献业绩

    受到宏观经济影响，工业企业和市政投资放缓，去年下半年公司营业收入增速明显放缓。其中业务比重占70%的成套开关设备尤为明显，全年仅微增0.17%。公司大力发展的元器件产品仍保持37%的较高增速。去年公司销售和管理费用率基本保持稳定，净利润增长大幅超过收入增速主要得益于毛利率的提升。高毛利率元器件占比的提升，以及成套开关设备中采用自产元件比例的提高使公司综合毛利率上升4.13个百分点。

    应收账款显著增加

    去年受企业、政府投资节奏放缓部分项目延期的影响，配电设备上市公司应收账款普遍显著增加。2012年公司应收账款达6.3 亿，同比增加53.66%，计提坏账准备3349万元，较上年增加1576万元。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2013~2015 年实现归属上市公司股东的净利润分别为1.5亿、1.7亿和2.4亿元，三年的EPS分别为0.37、0.42和0.59元，参照可比公司估值水平，合理价值为9.8元， 维持“持有”评级。

    风险提示

    元器件产品市场拓展进度低于预期，业务增长弹性下降的风险。锌溴电池等新项目研发、市场开拓导致费用上升的风险。