"技术研究中心和科技园"项目开工奠基

    公司近日发布公告，"安徽鑫龙电器股份有限公司技术研究中心和科技园"项目将于2012年9月28日上午举行开工奠基仪式活动。 项目总占地181亩，总建筑面积约17.5万平米。主要建设项目名称为：高、低压开关柜及元件技术研究中心项目；智能型高分断低压断路器生产线项目；年产17万台智能型电力电器元件产品生产线项目；智能型断路器技术研发中心项目及产品孵化基地；高压真空断路器触头在线测温装置生产线建设项目。 前三个项目的资金来自于本年度进行的非公开增发，实施进度更快，2014年初完工达产有充分保障；而后两个项目资金需公司自筹，预计项目完工将到2015年。 我们认为，项目如能顺利实施，将大幅提高鑫龙的核心竞争力，巩固其在国内配网领域的市场地位。

    订单依然饱满 增势仍旧强劲

    根据我们的估算，公司成套设备订单的增长能够保持较为平稳的态势，预计目前在手订单约3亿元，全年收入增长20%左右；元器件业务增幅显著，预计当下在手订单2亿元以上，全年收入增长在70-100%；电力电子产品2011年的销售收入基数较小，增幅远超前两类产品，预计APF在手订单超过2000万元。由此看来，2012年全年公司业绩提升的主要动力在元器件方面，该系产品不仅盈利能力较强（下半年毛利率接近50%），而且在总收入中的占比将大幅提升，有望超过30%，从而能够有力提升公司整体业绩。

    预计锌溴电池近期提供客户试用 首批正式订单指日可待

    自2011年三季度以来，公司锌溴电池项目加速推进，由公司自行组装的锌溴储能电池产品已于7月底正式下线。下线后的产品需进行相关调试后方能提供给客户，我们预计，以公司目前的设备条件和技术熟练程度，调试一台整机（50千瓦时电标准储能电池柜）至少需要15-20天，同时调试的台数估计为3--4台，待熟练程度提高且更多设备到位后，单台电池的调试时间有望缩减至8-10天，同时调试的台数估计为10-20台。

    目前，公司积极寻找本土原材料供应商以替代美国进口部件，我们乐观预测，2013年下半年该产品的国产化率将有望达到70%以上，制造成本将明显下降，盈利空间得到放大，若按6000元/度电设备的价格销售（单台设备30万元），公司锌溴电池国内市场销售初期的毛利率便可达到50%以上的较高水平。我们预计，至2012年底，鑫龙锌溴电池的年产能将达到1500-1800台（按50千瓦时标准柜计算）。

    公司为产品的推广曾召开大规模的新闻发布会，国内包括国家电网公司、各发电集团所属风电厂、各微网使用者等诸多潜在客户均表现出浓厚的兴趣，且不乏亲往公司生产基地参观者。

    公司组装的产品下线后，将首先接受美能储能公司内部检测，之后是美国ZBB技术团队的检测，我们预计，还可能接受天津十八所及国网认可的专业机构的权威检测。 如以上检测结果达到预期性能指标（检测最快10月份完成），将为公司锌溴储能电池的市场推广提供有力的支持。

    我们预计，公司锌溴储能电池产品将在9月底或10月初提供给客户试用，而首批正式订单有望出现在10月中下旬。

    估值与评级

    考虑募集资金对公司财务费用拉降的正面影响，以及成套设备与电力电子设备的增长，尤其是盈利能力较强的元器件业务收入近翻番式增长，我们预计，2012年前三季度，公司净利润增长约40%，全年每股收益0.37元，目前股价对应动态市盈率约20倍，我们维持公司"买入"的投资评级。

    风险因素

    （1）原材料价格大幅波动；

    （2）下游配电网投资规模明显下滑；

    （3）APF销售增速低于预期；

    （4）新建销售机构与当地客户磨合时间延长；

    （5）国内客户对锌溴电池接受程度低于预期。