鑫龙电器(002298.SZ/ 人民币8.20, 买入) 发布 2012 年半年度业绩快报：营业收入实现5.14 亿元，同比增长 26.69% ，归属上市公司的净利润实现0.47 亿元，同比增长 54.16% ，实现未摊薄前每股收益 0.14 元。总体来看，公司利润增长明显高于营收增长，主要系盈利能力增强，产品结构调整带来毛利率提升。

    预计全年，公司的利润增长将继续高于营收增长。

    公司半年度业绩增长基本符合预期，利润增长显著高于营收。半年度来看，公司营收增长 27% ，利润总额增长 54% ，利润率提升 1.6个百分点，公司利润率提升的主要原因是产品结构优化带来的毛利率提升，我们预计上半年公司费用率下降不明显，但从全年来看，费用率仍有望继续小幅下降。

    中低压开关成套设备收入规模有天花板，公司对行业发展规律理解深刻，战略转型较早且比较有效。中低压开关成套设备行业是一个量大面广的行业，其中中压开关成套（含元器件）市场容量约400-500亿元，低压开关成套（含元器件）市场容量约 1,500亿以上，市场分散。传统中低压开关成套行业对直销销售能力要求较高，应收账款占比较大，商业模式相对简单，现金和人员是规模增长的决定性力量，不过受制于投入产出比曲线的影响，中低压开关成套设备企业在成套设备方面发展有明显天花板，15 亿元-20 亿元也许是该类企业能够接受的营收规模。公司对中低压开关成套行业发展规模理解深刻，较早的进行了战略转型，尤其是注重元器件、电力工程的发展，调整产品结构和发展模式，公司之所以能够有这样的战略眼光，是因为公司中低压成套规模已经位居行业绝对前列，2011 年，公司中低压成套实现营业收入 6.55亿元，预计转结含税订单约在 8 亿元左右，我们预计今年上半年成套新增长订单仍保持在 20% 左右的增长。

    元器件业务短期增长无虞，未来面临直销向分销盈利模式转型。公司元器件业务包括中压断路器和自动化元器件，在过去的两年中呈现了较快增长，2010 年同比增长 32% ，2012 年同比增长 86% ，而且毛利率维持较高水平，预计今年元器件业务仍将保持大幅增长的态势，预计增长幅度不低于 60% 。元器件增长较快的原因：1、充分共享直销网络；2、优质产能得到了极大扩张；3 、关键机械部件的自主化，降低了成本。元器件行业较成套行业而言，毛利率高、现金流好，通过较好的盈利模式支持能够持续做大做强，但元器件行业注重品牌和渠道效应，短期来看，借助公司强大的直销网络，增长较快，但很快将面临向分销模式转型的问题。