投资要点：

    子公司锌溴电池项目正式投产

    安徽鑫龙电器股份有限公司（以下简称“公司”）近日收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的函，该公司的锌溴储能电池系统产品已正式开始小批量投产。目前该公司尚未对外签署销售订单。

    锌溴储能电池项目前景广阔

    2011 年下半年，公司与美国ZBB 公司、美国POWERSAV 公司、芜湖华瑞送变电建设有限公司合资成立了安徽美能储能系统有限公司，生产锌溴液流储能电池。锌溴电池是一种先进型储能电池系统，产品具有模块化设计、可任意叠加，并且具备深度放电、充放电次数多、储电密度高、使用寿命长、适用温度范围广、环保节能、安全可靠等特点。在该领域，ZBB 锌溴液流储能电池还兼具体积小、重量轻、成本低、性价比高等优势。锌溴电池应用领域广泛，包括风光储能、电力调峰、汽车充电站、通讯基站、军事装备及基地、分布式电源系统，以及需要配备备用电源的各类场所（如：数据中心、医院、体育场馆、办公大楼等） 。我们认为，风电场及某特殊行业有望成为公司储能电池产品初期的应用领域。

    锌溴电池项目快速推进

    自 2011 年以来，公司锌溴电池项目加速推进，电池生产厂房 4 月份建设完成，厂房地面均经过重新铺设环氧树脂。 我们预计，ZBB 提供的2台产品样机很快将接受天津十八所等权威机构的检测，完全由公司自行组装的锌溴储能电池最快有望于2012年 6月问世。

    目前，公司积极寻找本土原材料供应商以替代美国进口部件（ZBB 认可此举），已与多家潜在供应商接触并进行产品考察，除电池隔板和溴的沉淀添加剂等技术难度较大原材料实现国内采购需要较长时间外，其他部件国产化进度将有望加快。我们乐观预测，2012 年三季度末该产品的国产化率将有望达到 60%以上（高于之前估计的 40-50%的水平），制造成本明显下降，盈利空间逐步放大，若按6000 元/度电设备的价格销售，公司锌溴电池国内市场销售初期的毛利率便可达到60%以上的较高水平。

    目前公司锌溴电池应用范围在 20KW-20MW 之间，充放电切换仅需 4 毫秒，深度充放电次数可达到5000次，浅度充放电次数高达20000次，能量转换效率超过75%，根据公司锌溴电池生产与检测厂房的情况，我们预计，鑫龙锌溴电池的产能将在120-130 台/月（按 50 千瓦时标准柜计算），完全能够满足推广期市场需求。

    订单饱满 高增长确定

    根据我们的估算，公司目前手持的完全未执行订单约4个亿，在产订单约7个亿，总计11亿左右。 成套设备订单的增长保持较为平稳的态势，前四个月同比增幅在25%左右，但元器件及电力电子产品的销售增幅远超此水平，预计 2012 年全年公司盈利能力较强的毛利率超过45%的元器件产品在总收入中的占比将大幅提升，达到30-35%的水平，从而有力的提升公司业绩。

    我们乐观预计，公司 2012 年 1-6 月净利润增幅将高达 65-75%的水平（全部为现有主营业务贡献，不含锌溴电池）。

    估值与评级 公司目前仍然坚持“以成套为平台、以元器件为重点、以电力电子为补充”的发展战略，对变压器公司实施逐步“收缩”。我们预测，随着公司与美国ZBB 合作的深入，锌溴储能电池项目顺利推进，公司未来的发展目标将不仅限于配电领域，有望成为集配电一次设备、电力电子设备与新能源为一体的新型全国性电力设备供应商。 公司 IPO募投项目2011年中期先后投产，增发的顺利实施，财务费用与销售费用率的明显下降，公司2012-2013 年的收入将呈现高速增长。 我们预计，2012年公司每股收益 0.38元（按照送转后的 3.3亿股本摊薄计算） ，目前股价按送转折算后对应 2012年动态市盈率 24倍，维持公司“买入”的投资评级。

    风险因素 （1）原材料价格大幅波动； （2）下游配电网投资规模明显下滑； （3）新建销售机构与当地客户磨合时间延长； （4）国内客户对锌溴电池接受程度低于预期。