预计2012年一季度业绩大幅增长

    2012年一季度的经营期已经过半，从我们预测的目前公司订单排产及收入确认进度来看，本季业绩同比将实现大幅增长（2011年一季度利润基数小也是原因之一），我们预计公司一季度净利润将达1550万元以上，比去年同期增长超过130%。

    通胀压力持续缓解与产品结构不断优化，综合毛利率稳步提升

    2011年，尤其是前三季度，在通胀大环境下，铜材、铸件、电子元器件等原材料价格明显上涨，给公司经营带来一定压力，但公司通过优化产品结构（元器件和自动化产品占比提升）及适当提价的手段实现36.38%的综合毛利率，同比提升2.86个百分点。随着2011年四季度以来原材料价格的回落，公司全系产品的毛利率逐步回升，盈利能力进一步增强。

    销售费用率下降助推业绩提升

    目前，公司在销售方面的工作重点将由完善网络布局与增配销售人员逐步转移到“人员培训”，“效率提升”和“费用控制”三个方面上来，2011年年报显示销售费用率已经下降到9.03%（在同行业内尚属偏高，仍有下降空间），同比2010年降低了2.99个百分点，我们预计，2012年上半年该指标有望降至8.5%左右的水平，我们可将销售费用率的下降视为公司一个稳定的“利润增长点”。

    锌溴储能电池项目进展顺利

    2011年下半年，公司与美国ZBB公司、美国POWERSAV公司、芜湖华瑞送变电建设有限公司合资成立了安徽美能储能系统有限公司，生产锌溴液流储能电池。锌溴电池是一种先进型储能电池系统，产品具有模块化设计、可任意叠加，并且具备深度放电、充放电次数多、储电密度高、使用寿命长、适用温度范围广、环保节能、安全可靠等特点。在该领域，ZBB锌溴液流储能电池还兼具体积小、重量轻、成本低、性价比高等优势。锌溴电池应用领域广泛，包括风光储能、电力调峰、汽车充电站、通讯基站、军事装备及基地、分布式电源系统，以及需要配备备用电源的各类场所（如：数据中心、医院、体育场馆、办公大楼等）。

    公司锌溴电池项目的进展较为顺利，电池生产厂房建设基本完成。 我们乐观预计，2012年3月份ZBB提供的样机便可到港并在南京或天津等权威检测机构完成检测，完全由公司自行组装的锌溴储能电池最快将于2012年4月问世。公司积极寻找本土原材料供应商以替代美国进口部件（ZBB认可此举），目前已与多家潜在供应商接触并进行产品考察，预计除电池隔板和沉淀添加剂等技术难度较大原材料实现国内供给需要较长时间外，其他部件国产化进度将超过市场预期，我们判断，2012年三季度末该产品的国产化率将有望达到40-50%，制造成本大幅下降，盈利空间逐步放大。

    估值与评级

    随着公司原募投项目2011年中期先后投产，加之新增发项目若能顺利实施，公司2012-2013年的收入将呈现高速增长。 我们预计，2012年公司每股收益0.38元（按照送转后的3.3亿股本摊薄计算），目前股价按送转折算后对应2012年动态市盈率25倍，维持公司“买入”的投资评级。

    风险因素

    （1）原材料价格大幅波动；

    （2）下游配电网投资减少；

    （3）新建销售机构与当地客户磨合时间较长；

    （4）国内客户对锌溴电池接受程度低于预期。