年报摘要：

    公司2011 年实现营业收入8.62 亿元，同比增长41.44%；营业利润8168 万元，同比增长79.43%；归属母公司净利润7270 万元，同比增长70.12%；实现每股收益0.44 元。

    前期投入进入收获期，规模优势逐步显现

    公司在过去的两年中持续加大销售力量投入，目前市场销售人员超过400 人。前期的投入在2011 年开始显露成效，除公司原有的华北、华东优势地区市场保持29%和42%的销售增长以外，西南和华南地区分别达到882%和99%的高增速，抵消了高铁市场的不利局面，使公司传统成套设备实现33%的稳定增长。销售团队的扩充显著提高了公司断路器产品对设计院和终端用户的营销能力，2011 年公司元器件产品实现销售1.46 亿元，同比增长80%。SVG和APF 等电力电子业务也在当年贡献业绩，报表中此项业务规模较小是由于部分销售内部抵消并入成套设备。公司营业收入的快速增长使其规模优势得以显现，去年销售费用率下降2.99 个百分点。管理费用中职工薪酬、研发费用和社保费用约占67%，而目前公司的销售、研发人员基本满足未来2~3 年的发展需要，研发费用也将保持相对稳定，预计未来公司管理费用率还有下降空间。

    毛利率提升推动净利润高速增长

    公司综合毛利率提升2.86 个百分点，主要是由于成套设备中自产元器件配套和自动化产品结构调整，毛利率较高的综保设备销售占比提升所致。

    盈利预测

    预计公司2012~2014 年EPS 为0.70、1.03 和1.42 元，目标价19 元，“买入”评级。

    风险提示

    成套设备、元器件产品市场需求受宏观经济影响风险。