2011 年营收快速增长，新业务增长大幅高于传统业务，2012 年该趋势持续。新产品元器件（断路器和自动化）和电力服务产品增长较快，其中断路器营收增长80% ，自动化装置增长99.6%，电力服务增长191.74%。公司前期布局效果已经开始产生效应。

    2011 年毛利率提升2.8个百分点，2012 年仍有提高空间。成套业务中自供元器件部分稳定提高，因此成套业务毛利率提高 3.18 个百分点；高毛利率的新产品业务增长较快，同时，募投项目投产一方面带来了规模化效应，另一方面还实现了部分关键部件自供，因此毛利率持续提高，由于元器件募投项目主要在二季度末才转固进行生产，从全年角度来看，我们预计元器件的毛利率应该还有提升空间。

    2011 年费用率增长0.85 个百分点，2012 年管理+ 销售费用率仍有望小幅下降。销售费用率下降 1.36 个百分点，主要系前期投入效益发挥带来，我们预计 2012 年还将进一步小幅下降；管理费用率上涨0.66 个百分点，超出预期，主要系细分项目的研发费用开支大幅超出预期。

    评级面临的主要风险

    地方政府主导的市政工程项目投资减速，导致公司订单减速。

    估值

    预计2012-2014 年每股收益为 0.72 、1.11 和1.57 元，给予 2012 年30 倍市盈率，目标价由 22.50元微下调至 21.6 元，维持买入评级。