报告摘要：

    营业收入和利润大幅上升，锁定全年高增长。公司2011年第三季度内实现营业收入2.34亿元，比上年同期增长36.06%，归属于上市公司股东的净利润为2167.3万元，比上年同期增长172.29%；公司1-9月实现营业收入6.40亿元，比上年同期增长43.47%，实现净利润5229.48万元，比上年同期增长82.59%。如此高速的增长要归功于公司的规模扩大，销售增长。目前公司销售人员有400多人，经过锻炼已经逐步成熟，未来将拉动公司业绩更大的增长。1-9月，公司的EPS为0.31元，增长82.55%。预计公司全年的净利润增长在50%以上，随着公司营销力度的加大，第四季度的销售情况将延续前三季度的增长势头，实现收入利润双双大增，全年净利润的增长将保持在70%-100%。

    募投项目产能利用率高，实现收益远超承诺。截止到9月30日，公司的募投项目全部投产，其中智能化箱式变电站生产线技术改造项目产能利用率为81.93%，近9月份投产一个月实现收益150.66万元；智能化电力供配电微机综合保护装置生产线项目产能利用率为80.99%，6月份投产，至9月底实现收益429.85万元；智能化永磁真空断路器生产线技术改造项目产能利用率为82.30%，4个月实现收益473.17万元，这三个募投项目实现的收益都远远超过公司募集资金时候的承诺收益。未来一段时间内，随着募投项目的产能能够完全被利用，公司盈利将实现跨越式增长。

    强化营销管理，控制销售费用

    公司第三季度营业收入及利润的高增长很大一部分取决于公司营销网络逐渐成熟，受益于公司长期以来注重营销网络的建设和营销人员的配备。预计未来2-3年内，公司在销售方面的工作重点将逐步转移到营销人员的培训、营销效率的提升和营销费用控制这三个方面，2011年三季报显示公司销售费用率控制在至9.4%的历史较低水平，虽然比中期的9.01%有略微的上升，但是我们认为全年有望达到8.5%左右，2012年仍有相当大的下降空间。

    盈利预测与估值

    根据我们的业绩估值模型，预测公司2011-2013年公司的EPS分别为0.47元、0.79元、1.12元，按10月25日的公司收盘价为14.44元计算，对应的市盈率分别为30.78倍、18.32倍、12.87倍，由于公司近3年的复合增长率高达57.75%，按2012年25倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为19.75元，维持 "买入"评级。