投资要点：

    公司概况。鑫龙电器主要从事输配电及控制设备产品的生产与销售，电压等级覆盖12-40.5KV，产品包括高低压成套开关设备、元器件和自动化设备等。近期，公司又通过与美国ZBB合作快速进入锌溴储能电池领域。

    电网行业快速发展拉动公司主业增长。我国电网与电源投资比例倒置的局面正得到改观，国家电网与南方电网计划未来5年分别投资约16000亿和4000亿元人民币建设智能电网，期间年均投资达4000亿，而鑫龙面对的配电环节在智能化投资中占比约22%，要高于发电、输电和变电等环节的投资比重，拥有巨大的市场需求。

    公司经营状况领先行业。2011年上半年，公司销售收入与净利润增幅分别达到48.12%和48.07%，远领先于电力设备行业14.79%和27.13%的水平，且在通胀大环境下以优化产品结构的手段实现33.06%的综合毛利率水平，同比提升1.45个百分点。

    产品与市场均形成新的突破。公司积极拓展有源滤波器(APF)、无功补偿装置(SVG)等具有更强盈利能力的二次设备业务，此外，在巩固安徽本省市场占有率的同时大力拓展省外业务，形成了产品与市场的双突破，为公司的进一步发展打开了空间。 ? 销售费用率下降可期。未来2-3年，公司在销售方面的工作重点将由完善网络布局与增配销售人员逐步转移到人员培训，效率提升和费用控制三个方面上来，2011年半年报显示公司销售费用率已降至9.01%的历史最低水平，我们预计，全年有望达到8.5%左右，2012年仍有相当大的下降空间。

    锌溴储能电池新业务前景广阔。锌溴电池应用领域广泛，包括风光储能、电力调峰、汽车充电站、通讯基站、军事装备及基地、分布式电源系统等，我们测算，未来10年国内储能电池市场容量在1000亿美元以上。鑫龙与ZBB合作的锌溴电池具有放电深、体积小、寿命长、价格低等突出特点。目前，化学储能电池市场价格约1500美元/度，鑫龙来料组装成本远低此，全国产化后成本将与铅酸电池相当，即便考虑未来产品降价因素，仍有足够毛利空间。

    估值与投资评级。我们预计，2011-2012年公司EPS为0.47元、0.87元，目前股价对应动态市盈率29倍和15倍，给予公司"买入"的投资评级。

    风险：原材料价格大幅波动；下游投资减少；客户对锌溴电池认知度提高较慢。