一、 事件概述

    10 月13 日，公司发布2011 年1-9 月份业绩预告的修正公告，预计2011 年1-9 月份净利润较上年同期同比增长幅度为60-90%，高于公司在2011 年半年报中所作出的同比增长50-80%的业绩预期。

    二、 分析与判断

    “强大的销售网络布局+募投项目投产+产品需求旺盛”推动业绩增长预期提升

    根据公司修正的业绩增长幅度预计，我们预计公司2011 年1-9 月份业绩增长幅度在80%以上，业绩大幅增长主要由于募投项目投产解决了产能瓶颈，公司提前布局加强市场营销力度，形成强大的销售网络布局，订单饱满，而同时来自市政工程以及工矿企业的需求旺盛，确保公司未来业绩增长，几方面因素推动公司业绩大幅增长，未来业绩增长也较为确定。目前公司正在积极推动再融资方案的顺利实施，为了确保公司再融资方案的顺利实施，公司业绩释放动力充足，预计公司全年业绩增长也将保持较快增速。

    维持公司“强烈推荐”评级，未来公司具备如下看点：

    （1）积极推动再融资顺利实施，助力新产品产业化，接力公司未来发展

    公司近年研发费用投入均达到营业收入3%以上，2010 年，公司研发投入高达3400万元，占公司收入之比超过5%；2011 年公司仍然投入较多研发资金。在持续大规模投入研发资金之后，公司储备了较多的新产品，如微机综合保护测控装置（电力电子产品）、高、低压真空断路器等产品，开关成套设备也不断收获研发成果，研发成果显著；目前公司已推出非公开增发方案，计划募集5.3 亿元资金，积极推动公司新产品的产业化工作，未来若公司再融资方案得以顺利进行，公司将成功实现新产品的产业化，接力公司未来发展。

    （2）立足长远，发力储能电池市场，发展前景值得期待

    报告期内，公司投资3600 万元与美国ZBB 能源公司合作，积极推动ZBB 公司锌溴液流储能电池产品在中国的应用，基于锌溴液流储能电池具备其他储能电池所不能比拟的优势，更加适合用于电站储能等中、大功率应用场合，在国家大力发展风能、太阳能等新能源发电方式以及智能电网的背景下，锌溴液流储能电池应运而生，发展前景值得期待。

    （3）借力华腾开元，发力APF、SVG电力电子市场，未来新的利润增长点

    报告期内，公司与北京华腾开元电气有限公司及自然人潘成一、王翔投资3000 万元成立安徽佑赛公司，其中公司出资1,740 万元，股权占比58%，华腾开元以智能有源电力滤波器（HTSAPF）和电能质量智能柔性控制器（HTSVG）两项专有技术出资1,200 万元，股权占比40%。华腾开元主要依托清华大学电力系统国家重点实验室，专业从事电力自动化产品研究开发工作，具备较强的研发实力。公司与华腾开元合作，主要是看中华腾开元的技术研发优势，为公司未来在电力电子领域的发展持续提供技术支持。目前部分生产设备已经到位，预计将与近期会全部到位，之后开始试生产，从今年开始贡献业绩，佑赛科技将成为公司进入电力电子市场的突破口，有望成为公司新的利润增长点。

    （4）募投项目逐步投产，推动公司业绩快速增长

    公司微机综合保护装置项目与智能永磁真空断路器项目在5 月份已经投产，箱式变电站项目也已于8 月份正式投产，随着募投项目全部达产后，公司产能将会有大幅增加，将有效缓解公司产能瓶颈，同时公司产品也将拓展到新的市场领域。之前公司由于产能限制，放弃了很多订单，随着公司募投项目产能的释放，公司将加大市场开拓力度，预计募投项目业绩贡献将会大幅提升，推动公司业绩快速增长。

    （5）强大的销售网络布局+募投项目投产+产品需求旺盛 =业绩快速增长确定

    公司早在上市之前即开始布局销售网络，从上市之前不到100 人的销售队伍目前已扩大到约400 人，占公司总员工人数之比达到20%以上，销售网络布局基本完成，在全国的销售网点超过30 个以上，遍布全国各地。随着公司募投项目产能的释放，公司销售人员也将有用武的平台，积极加大市场开拓力度，原来放弃的订单公司也将积极争取，从公司目前在手订单情况看，效果显著，相比去年同期，公司各项业务订单增长幅度很快，订单非常饱满。公司产品需求主要来自市政工程、工矿企业以及配网，目前市政工程、工矿企业对公司产品需求旺盛，同时配网投资也在大幅增加，大幅增加公司产品需求，可以预见，未来公司订单将继续保持大幅增长势头，业绩快速增长较为确定。

    （6）加强费用控制，期间费用率有望逐步降低

    2011 年上半年，公司期间费用率高达22.91%，其中销售费用率、管理费用率分别为9.01%、10.31%，远高于同类公司，这主要是由于公司在上市之后，规模扩大所致，上市之初，公司员工总数仅843 人，目前公司员工总数已经超过1900 人，销售人员从之前不到100 人，也已扩大到400 人，员工人数的扩张也是公司期间费用率高企的主要原因。但是我们可以观察到，随着员工人数规模的扩张，公司期间费用率并没有出现增长，相反还有一定幅度的下降，2011 年上半年22.91%的期间费用率较2009 年上半年24.20%的期间费用率下降了1.29 个百分点，表明公司费用控制效果显著。我们预计未来公司期间费用的绝对数仍将保持增长，但是随着公司规模的扩张、销售网络布局基本结束以及员工的逐步到位，期间费用率将呈现下降的趋势。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城、农网改造升级提速，保持稳定增长；元器件与自动化产品产能开始逐步释放，业绩贡献将持续提高；电力电子产品是公司积极培育的新产品，将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升，是公司未来新的利润增长点；锌溴液流储能电池项目前景广阔，发展前景值得期待；我们暂维持公司的盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.45 元、0.70 元和1.02 元，以2011 年10 月13 日收盘价14.59 元计算，对应的市盈率分别为32倍、21 倍和14 倍，目标价21 元，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    四、 风险提示：

    新产品市场开拓进展低于预期。