投资要点

    事件：

    近日公司发布公告，拟和长沙鑫航共同作为中方与霍尼韦尔（中国）有限公司成立合资公司来承担中国商飞公司 C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统项目。具体内容包括：

    （1）合资公司注册资本为 8000万美元，其中中方占注册资本的 49%，霍尼韦尔占注册资本的 51%。

    （2）双方同意霍尼韦尔在 C919首飞后将其在合资公司中的 1%股权转让给中方，从而使得中方在合资公司中的股权总比例增至 50%。

    （3）设立合资公司的主要目的是结合霍尼韦尔全球飞机机轮刹车系统市场战略布局，将合资公司打造成为国际一流的从事航空机轮刹车系统某些方面的设计、研发、测试、部件制造、系统总装及售后产品销售的全球产业基地。

    （4）预期进度：合资公司预计 2012年成立，建设期为 2年，预计 2015年正式实现营业收入。

    点评：

    大飞机战略带来中国航空制造业发展的新契机

    2010年 10月国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》 ，确定七大重点培育和发展产业：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车。到 2015 年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重要力争达到 8%左右，2020 年达到 15％。在高端装备制造业中，航空制造业由于其高技术含量，是高端装备制造的重要组成部分。

    中国商飞的成立和大飞机项目的启动，标志着我国民机制造业进入“以我为主”的新时代：国内生产具有优势的优先在国内生产，国内没有优势的通过与国外合作的方式带动国内相关产业的技术进步和发展。通过国际化合作和技术的消化吸收，将有利于提升我国航空制造业的水平，未来十年我国航空工业也将经历同铁路制造业、电气设备制造业一样的飞跃。

    根据大飞机的研制计划及未来销售前景，预计2010-2015年年均市场规模为100亿左右，待大飞机C919逐步投放市场， ，市场规模将达600亿左右，从而带动机体制造、航电/机电设备、发动机、标准件、材料等各个产业的技术和销售收入提升。预期未来十年我国航空制造业龙头企业将发展成为世界级的供应商。

    成立合资公司，进军中国商飞和打造全球产业基地，有利于公司延伸产业链和塑造自身品牌 中标大飞机机轮项目、增资并控股长沙鑫航、与霍尼韦尔合作，将使公司实现从飞机刹车零部件供应商向飞机刹车系统供应商的重大转变。公司将以全新面貌参与国际航空制造业的竞争，对公司的经营发展和长远规划有着积极和深远的影响。

    公司结合霍尼韦尔全球飞机机轮刹车系统市场战略布局，将合资公司打造成为国际一流的从事航空机轮刹车系统某些方面的设计、研发、测试、部件制造、系统总装及售后产品销售的全球产业基地。

    而就飞机刹车副本身而言，公司的粉末冶金刹车片产品已在国内主流航空公司使用多年，公司的炭炭复合材料的刹车片产品已在国内主流航空公司试用超过一年， ，性能优异、口碑良好、价格具有全球竞争力。这次借合资公司进军 C919 大型客机机轮刹车系统项目为契机，公司有望加速其粉末冶金和炭炭复合材料刹车片的在我国航空公司的进口替代，同时，公司或合资公司的刹车副产品有望进军空客和波音采购目录，从而进一步打开其产品在国内外民机和军机刹车系统的市场空间。

    募投项目逐渐达产，飞机和汽车刹车片产能释放拉动业绩快速增长

    公司麓谷基地已于 2011 年下半年建成投产，公司产能逐渐释放，第三季度销售收入同比大幅增长 92.43%。

    新厂区的建成将使公司炭/炭复合材料和刹车材料的生产能力得到大幅提升，预计刹车片产有望大幅提升，供给瓶颈得到根本缓解。

    借助于中南大学和母公司在粉末冶金与摩擦材料领域强大的科研实力，博云汽车制动材料有限公司在中高端陶瓷刹车片方面的研发取得突破， 公司产品以其优异的性能，成为中国一汽集团、东风汽车、长安汽车、上汽通用五菱、长丰猎豹、比亚迪、力帆汽车等汽车主机厂的主要配套厂家。国际市场方面，2009年与美国Brakes USA, Ltd（是美国汽车刹车系统领域的主要供应商之一，年销售刹车片超过 3000万片）签订了 5年的长期大批量供货合同，2010年完成了 Brakes USA的 DAYTONA 项目、俄罗斯和中东四批出口贸易任务，为美国通用汽车（GM） 、德国博世（BOSCH） 、美国 TRW等国外汽车主机厂所开发的汽车刹车片项目也进展顺利。

   

    募投项目投产使产能得以释放、产品档次从中低端向中高端拓展使销售价格得以提升，量价齐升之下公司飞机和汽车刹车业务收入和利润水平将呈现快速增长态势。

    太阳能产业激发民用炭/炭热场材料庞大需求

    太阳能是永不枯竭的清洁能源，在化石能源有限、减排压力渐增、风电水电核电资源和安全受限的背景下，太阳能是各国能源布局的安全出路，未来将占据世界能源消费的重要地位。2011年德国光伏新安装容量达到7.5GW，仅 12月新增容量就达 3GW。虽然德国可能在 2012年削减约 15%的上网电价补贴，影响未来装机增速，但预计 2012 年后，中美印等新兴但更重要的市场将成长为太阳能舞台上的明星，到 2020年全球太阳能累计装机可达 500～1000GW。

    太阳能产业的发展离不开硅片，而硅片的生产又离不开各种专业设备，尤其是核心的多晶硅铸锭炉和直拉单晶炉。炉体需要使用坩埚、隔热罩、加热器、隔热底板/顶板等耐高温、耐腐蚀的炭/炭复合材料。我们预计到 2013年，国内市场热场材料年市场空间超过 18亿元。

    公司在 2011年开始规模生产炭/炭热场材料，其品牌效应逐渐显现，越来越多的太阳能公司认可和采购公司的炭/炭热场材料。

    盈利预测与估值

    根据对公司各业务板块的分析，我们认为公司从 2011年开始已进入业务和收入的快速增长期，长期成长空间逐步打开。但公司目前估值较贵，飞机刹车副的进口替代和出口业务的突破和进展存在一定的不确定性，短期业绩高速增长的可见度和确定性不是太高。我们预测 2011～2013 年公司 EPS 为 0.18、0.28、0.41 元，给予 2012年 EPS 55X估值，估值 15.4元，维持推荐评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨、汽车刹车片和炭/炭热场材料市场需求风险、飞机刹车副市场开拓风险、存货风险、美国对中国光伏产业的反补贴调查