业绩符合预期

    1~3Q公司实现收入2.7亿元,同比增长15.1%,实现归母净利润3,642万元,同比增长17.7%,对应EPS为0.10元,符合预期;3Q15实现收入8,710万元(+6.3%),净利润540万元(-26.0%)。

    产品结构改善,毛利率提升5.8ppt:3Q15子公司国铁路阳高毛利产品交付增加,产品结构改善使公司1~3Q毛利率提升5.8ppt至49.8%,其中3Q15毛利率同比、环比分别提升16.0/8.9ppt。

    期间费用率上升,净利润率同比持平:由于公司发行债券,财务费用率上升2.8ppt;由于税收返还减少,营业外收入同比下滑64%,净利润率仅同比小幅增长0.3ppt至13.4%。

    经营性现金流改善:截至三季度末,公司存货余额较年初上升2,305万元,应收/应付账款余额分别下降821万元和3,321万元;1~3Q公司实现经营性现金流2,108万元,同比转正。

    发展趋势

    在手订单充裕,有力保障增长:3Q15公司主业稳步推进,我们预计截至9月末公司在手订单约为7亿元(不含已中标未签订订单),约为公司2014年收入的1.3x,公司2016年收入增长仍有所保障。立足通讯,快速布局:公司2014年增资飞天联合进军铁路车载WiFi业务,飞天联合产品已在中国标准动车组上试用,并正积极拓展海外航空WiFi市场;2015年7月公司增资赛弗科技布局铁路站场WiFi,目前已铺设11个站场;8月公司公告拟收购COMLAB(北京)通信系统设备有限公司不低于51%股权,进军GSM-R弱场直放站市场,我们预计COMLAB净利润水平在2,000万元左右,公司最快有望在年内完成并购。

    盈利预测

    考虑到公司发行债务导致利息费用上升、增资企业目前暂未实现盈利,我们分别下调公司2015/16年盈利预测9.3%/2.2%至0.33/0.44元,分别对应同比增长27.3%和31.6%。

    估值与建议

    当前股价下公司对应2015/16年P/E分别为51x/39x。维持公司目标价20.26元,对应2016e45x目标P/E,维持推荐。

    风险

    行业需求及企业整合低于预期。