一、事件概述

    事件1：今日公司公布2011 年三季报：1-9 月，公司实现营业收入1.72 亿元，比去年同期增长59.9%；实现净利润3210 万元，比上年同期增长24.2%。

    事件2：公司终止原以非公开发行股份及现金购买国铁路阳100%股权的重大资产重组方案，改为以1.45 亿元现金收购北京国铁路阳技术有限公司50.87%股权。

    二、 分析与判断

    营业收入延续高速增长态势前三季度，公司营业收入同比增长60%，收入高速增长主要由于铁路信号集中监测系统和无线调车机车信号和监控系统增速较快，两者同比分别增长37.01%和338.33%。

    费用大幅增加导致净利润增速低于收入增速前三季度，净利润同比增长24.2%，远低于收入增速59.9%，费用大幅增加是主要原因。1-9 月，销售费用和管理费用同比分别增长70.43%和82.78%，销售管理人员数量和薪酬上升幅度均较大。我们判断，从全年来看，期间费用率会比前三季度有所下降，另外，公司当前的大幅投入将在后续报告期逐步获得回报。

    收购短期对公司业绩增厚超过12%交易对方承诺国铁路阳2011 年经审计的税后净利润（以扣除非经常性损益的净利润为计算依据）同比增长至少20%，即不低于人民币2,673 万元。公司去年净利润为8528 万元，预计今年增速不到30%，因而今年对公司业绩增厚超过12%。

    国铁路阳与公司协同优势明显，公司有望实现跨越式发展1）软硬件互补，实现对铁路信号通信领域主要产品的全面覆盖，整体竞争力和拿单能力将显著提高。公司和国铁路阳主要产品分别侧重在“软件系统”和“硬件设备”品类上，且在各自领域均有较强的竞争优势。收购完成后，公司将成为铁路信号通信领域的综合解决方案供应商，满足客户的多方位需求。

    2）客户和渠道共享，市场占有率有望迅速提升。公司和国铁路阳的客户群体基本一致，而且两者都已各自拥有一些长期稳定的客户。收购完成后，交易双方可以共享各自的客户关系和销售网络，实现优势互补，市场占有率有望迅速提升。

    3）运营模式类似，集中采购和渠道共享有望发挥规模效应降低整体成本。公司和国铁路阳在原材料采购、产品推广、销售和售后服务等环节的运营模式基本一致。批量采购有望提高公司议价能力，渠道共享能够降低销售费用率，运营模式类似将更大程度发挥规模效应。

    铁路建设是国内必需品，行业调整后仍有投资机会受动车事故等事件影响，今年铁路投资规模大幅下降，高铁尤为明显。我们认为，铁路建设是国内必需品，预计未来几年投资规模将5000 亿以上，铁路信息化的投资机会主要体现在以下几方面：1）安全更受重视，信息化投入比重提高，既有线或将迎来更多信息化改造机会； 2）铁路盈利能力最强的是货运，重载铁路建设或将成为“十二五”建设亮点；3）高铁目前主要完成了纵向建设，横向建设仍将继续。

    三、盈利预测与投资建议铁路信息化仍有投资机会，我们看好公司的长期价值，但考虑到铁路行业目前仍处在调整阶段，维持公司“谨慎推荐”评级。考虑收购并表，我们调整盈利预测，预计2011、2012 年公司EPS 分别为0.70 和0.99 元。