公司深耕心血管疾病等慢性病领域药物研发，仿制药集采阵痛基本消化完毕，重磅产品管线开始进入兑现期，4 款新药上市申请已递交。公司围绕核心品种阿利沙坦酯全面布局，全球第二款ARNI 类药物S086 对标诺欣妥，我们预计上市后销售峰值有望超过40 亿元；创新生物药JK07、JK08 彰显公司硬核创新实力，为海外市场开拓打下坚实基础。仿制药大单品泰嘉销售额趋稳，集采“光脚”品种贡献稳定现金流，预计未来集采风险大幅弱化。我们结合绝对估值法（DCF 估值）与相对估值法（P/E 估值）测算公司合理股权价值为453 亿元，对应目标价41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　深耕慢病药研发，创新转型进入收获期。公司是国内慢病药领军企业，聚焦心脑血管（降压、心衰、抗凝、降脂、卒中等）领域，同时向肾科、代谢等领域拓展延伸，已经形成具有优势的产品梯队。早期仿制药大品种泰嘉（氯吡格雷）享受政策红利，2019 年集采丢标后公司加速创新转型。目前公司集采阵痛基本消化完毕，核心产品信立坦持续放量带动公司业绩快速回升，丰富创新慢病药管线开始进入兑现期，肾性贫血药物恩那度司他获批后快速放量，重磅ARNI类药物S086 市场潜力巨大，新品上市有望带动公司业绩快速增长。

    　　心血管用药管线高度协同，ARNI 药物S086 对标明星产品诺欣妥。根据PDB样本医院销售数据，我们测算公司1 类高血压新药阿利沙坦酯2022 年销售额近10 亿，仍有较大的增量空间，与复方制剂SAL0107、SAL0108 形成产品协同。

    　　重磅产品S086 高血压适应症公司预计将在2024 年获批，根据Insight 数据库，心衰适应症III 期临床已经进入尾声，有望成为全球第二款ARNI 类药物，对标诺华重磅单品诺欣妥，我们预计上市后国内销售峰值有望达40 亿元。公司自主研发的创新生物药JK07 心衰中美I 期临床同步推进，采用NRG-1 蛋白融合HER3 单抗，有效促进心肌细胞再生同时避免胃肠道副作用，彰显公司创新“硬”实力。

    　　国内第二款HIF-PHI 抑制剂恩那度司获批，安全性优势助力销售峰值有望突破20 亿元。公司从日本烟草引进的恩那度司他2023 年6 月在国内获批用于治疗非透析肾性贫血，为国内第二款HIF-PHI 抑制剂，对标同类药物罗沙司他。恩那度司他相对于罗沙司他安全性和疗效优势显著，低剂量给药即可以平稳升高血红蛋白至生理浓度，心脑血管不良反应发生率显著低于罗沙司他；恩那度司他无需根据体重调节剂量，每天一次给药提升患者依从性，我们预计国内销售峰值有望达到20 亿元。

    　　糖尿病新药有望于2024 年落地，特立帕肽形成骨科长短效制剂组合。糖尿病口服治疗药物需求广阔，DPP-4 抑制剂作用机制独特，根据insight 数据库，公司的复格列汀上市申请已经获得受理，有望于2024 年获批。此外公司一款口服GLP-1 受体激动剂有望于2024 年启动临床II 期，具有广阔的应用前景。特立帕肽是国内唯一一款促骨生成剂，目前公司已经拥有特立帕肽粉针剂和注射剂两种常规剂型，是国内拥有特立帕肽剂型种类最多的企业；在研的长效特立帕肽III 期临床即将完成，预计上市后将打造极具竞争力的产品组合，为骨质疏松患者提供更好的用药选择。

    　　泰嘉丢标不利影响基本出清，“光脚”品种集采中标贡献现金流。泰嘉在国家集采中丢标导致公司2020 年业绩遭遇阵痛，目前泰嘉收入趋于稳定，信立坦等创新产品勾勒出第二增长曲线，收入结构大幅优化，集采不利因素基本出清。

    　　注射用头孢呋辛钠等“光脚”品种集采中标实现快速放量，为公司带来稳定的现金流和利润；仿制药后续集采风险已经被大幅弱化。

    　　风险因素：新药研发进度不达预期或研发失败的风险；产品上市进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；商业化不达预期的风险；医药政策超预期变化的风险；核心技术迭代风险；临床数据不达预期的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司深耕心血管用药等慢病药研发，信立坦及恩那度司他放量可期，S086（高血压）、SAL0107、复格列汀3 款新药公司预计将在2024 年获批，我们预计届时将为业绩提供强劲增长动力。我们预测公司2023/2024/2025 年净利润分别为6.46 亿/7.09 亿/8.97 亿元，结合绝对估值法（DCF 估值）与相对估值法（P/E 估值），我们测算公司的合理股权价值为453亿元，对应目标价41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。