事项：

    　　近期，公司美国子公司Salubris Bio 在美国心衰协会2023 年会口头汇报JK07治疗HFrEF（射血分数降低的心衰）的美国Ib 期临床试验。

    　　评论：

    　　JK07（重组人神经调节蛋白1（NRG-1）-抗HER3 抗体融合蛋白）是心衰领域首个进入临床阶段的选择性ErbB4 激动剂，拟开发适应症包括HFrEF 和HFpEF。JK07 分子设计独特，解决了重组NRG-1 蛋白疗法的局限性（患癌风险+胃肠道毒副作用+半衰期短）。传统心衰药物无法修复心肌细胞结构和逆转心衰过程，JK07 通过心肌细胞修复有望从根本上治疗心衰，改变当前心衰治疗现状。

    　　JK07 美国Ib 临床共纳入14 名NYHA II/III 级心衰患者，研究包括三个剂量组（0.03mg/kg、0.09mg/kg 和0.27mg/kg）。试验结果显示，JK07 单次给药6 个月内可使LVEF 呈现具有临床意义的改善，中、高剂量组LVEF 平均改善≥31%（0.09mg/kg 剂量组180 天后LVEF 相较基线平均改善49%）。安全性方面，JK07总体耐受性良好，大多数不良事件为轻度至中度，仅在最高剂量组发生一例严重不良事件（3 级）。

    　　根据规划，23Q4 美国子公司将向FDA 提交JK07 关于HFrEF 和HFpEF 适应症的II 期临床试验申请，24H1 有望正式启动II 期临床入组。综合有效性和安全性数据来看，预计将选取0.09mg/kg 剂量进入II 期临床。当前全球心衰最大单品诺欣妥23H1 销售29 亿美金（+35%），JK07 具备心衰根本治愈潜力，未来有望成为心衰领域重磅炸弹。

    　　投资建议：考虑泰嘉集采扰动，公司短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为35.9、38.6、43.6 亿元（原值为42.2、51.1和63.5 亿元），同比增长4%、6%和14%；归母净利润分别为6.8、7.6 和8.8亿元（原预测值为7.8、9.6、12.5 亿元），同比增长7%、11%、16%，当前股价对应PE 分别为49、44、38 倍。根据分部估值计算，公司2023 年合理市值为483 亿元（原值497 亿元，下调估值原因主要由于仿制药收入和利润下滑，仿制药部分估值受到影响），对应股价43 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。