核心观点：

    　　公司发布2023 年半年报：公司上半年实现营业收入16.84 亿元（yoy+0.97%），归母净利润3.38 亿元（yoy -3.04%），扣非净利润3.03 亿元（yoy +6.91%）。单Q2 收入7.97 亿元（yoy +8.71%），归母净利润1.27亿元（yoy +14.35%），扣非净利润1.12 亿元（yoy +11.17%）。费用端，公司上半年销售费用5.14 亿元（yoy -13.03%），费用率同比下降4.91pct；管理费用1.31 亿元（yoy +2.69%）。

    　　制剂业务受传统品种集采影响有限。分板块看：公司上半年制剂业务收入13.64 亿元（yoy -6.77%），受泰嘉集采影响，制剂板块收入有所下滑；原料药业务和器械业务保持较快增速，上半年分别实现收入2.02亿元（yoy +51.39%）和0.92 亿元（yoy +83.07%），器械子公司信泰医疗正式启动IPO 分拆上市。

    　　持续加大研发投入，看好创新转型推动公司业绩高增长。公司上半年研发投入4.98 亿元（yoy +17.06%），占营收比为29.56%。（1）公司治疗肾性贫血新药恩那度司他6 月获批，是中国第二个上市的HIF-PHI。

    　　（2）公司ARNi 类新药S086、ARB/CCB 类复方制剂SAL0107 以及DPP-4I 类降糖药苯甲酸复格列汀片3 个新药处于上市审评阶段。（3）公司SAL0108、长效特立帕肽处于临床III 期阶段，在早期临床阶段还有SAL0119、JK07、JK08 等创新品种。公司布局心脑血管、肾科、代谢等领域，慢病创新管线丰富，新药落地将助力公司业绩高质量增长。

    　　盈利预测与投资建议。随着公司新药陆续商业化落地，公司业绩有望保持快速增长。我们预计公司23-25 年EPS 为0.60、0.68、0.83 元/股，参考可比公司估值，给予公司23 年62 倍PE 估值，对应A 股合理价值为37.36 元/股，维持给予“买入”评级。

    　　风险提示。集采丢标和降价超预期风险、在研管线推进不及预期、新药注册审批进度不及预期、新药上市后销售不及预期。