投资要点

    　　积极创新转型，迎来创新收获期。公司建立丰富的慢病领域研发管线，目前进入临床Ⅲ期及以后的产品有6 个。肾科领域，肾性贫血新药恩那度司他已于2023 年6月获批上市。心血管领域，首个国产ARB/CCB 类2 类复方制剂SAL0107 已申报NDA；1 类新药S086（高血压&慢性心衰适应症）、ARB/利尿剂类2 类复方制剂SAL0108 均处于临床Ⅲ期阶段。代谢领域，治疗2 型糖尿病的苯甲酸复格列汀片已申报NDA。骨科领域，治疗骨质疏松的长效特立帕肽制剂已进入Ⅲ期阶段（粉针/水针已上市）。

    　　新一代HIF-PHI 药物恩那度司他获批上市。全球首款HIF-PHI 药物罗沙司他由阿斯利康/珐博进合作研发，于2018 年在国内上市，纳入医保后迅速放量，2022 年净销售额约14.6 亿元。恩那度司他作为国内第二款上市的新一代HIF-PHI 药物，对HIF 靶点的调控更加合理适度，刺激生成的内源性EPO（促红细胞生成素）更贴近生理浓度，具有用药服从性好、无需按体重调整等优势。商业化方面，有望与信立坦形成战略协同。

    　　自研产品海外临床稳步推进。公司首个中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已进入临床Ⅰ期阶段，自研抗肿瘤生物药JK08（SAL008）正于欧洲开展I/II 期临床试验，自研口服小分子免疫抑制剂SAL0119 计划2023 年向FDA 提交IND 申请。

    　　投资建议：我们预测公司2023 至2025 年归母净利润分别为7.78/9.55/11.63 亿元，增速分别为22%/23%/22%，对应PE 分别为47/38/31 倍。公司聚焦慢病领域，持续创新研发，考虑到创新产品有望逐渐兑现，首次覆盖，给予“买入-A”建议。

    　　风险提示：研发失败风险、产品集采降价风险、成本上升风险等。