事件：2022 年信立泰实现营业收入34.82 亿人民币，同比增长13.85%；实现归母净利润6.37 亿人民币，同比增长19.34%；其中单4 季度实现营业收入9.34 亿人民币，同比增长7.2%；实现归母净利润0.97 亿人民币，同比下滑31.3%。

    　　下沉拓面进展顺利，销售推广稳步进行：高血压新药品种信立坦不断开拓社区、县域、零售及电商渠道，覆盖更多处方医生，2022 年院内渠道与电商、县域、社区等零售渠道销售占比约为7:3，2022 年信立坦实现销售额约9 亿人民币，主要由于疫情防控政策调整影响2022 年第4 季度销售；泰嘉实现销售9 亿多人民币，头孢呋辛实现销售收入约6 亿人民币；匹伐他汀、头孢地嗪等其他仿制药实现收入约6 亿人民币；原料药实现销售收入约3 亿人民币；器械板块实现收入约1 亿人民币；特立帕肽实现收入约4000 万人民币。

    　　新药研发进入收获阶段：心血管领域，S086 高血压适应症III 期临床完成所有患者入组、揭盲和统计分析，预计2023 年上半年申报NDA，心衰适应症开展III 期临床入组，预计2024 年底或2025 年初申报上市；SAL0108 完成III期临床所有患者入组，预计2023 年下半年申报NDA；肾科领域，恩那度司他处于CDE 审批过程中，已完成临床核查；骨科领域，特立帕肽长效剂型将于2024 年申报上市。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入40.04/46.85/56.22 亿元，归母净利润7.42/8.99/11.00 亿元。对应PE 分别为53.60/44.20/36.13 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：医保谈判结果不及预期；信立坦渠道下沉不及预期；药品集采对泰嘉及其他仿制药的负面影响持续。