创新管线进入收获期，多个高确定性重磅产品逐步兑现创新药上，公司延续泰嘉的营销渠道优势，布局路线继续深耕慢病领域，在高血压与心衰、肾性贫血和骨质疏松等蓝海赛道有多个重磅品种已上市或者未来三年将上市，这些产品的总销售峰值或将超过百亿元，包括阿利沙坦、沙库巴曲阿利沙坦及阿利沙坦两个复方制剂、恩那司他、长效特立帕肽与特立帕肽水针和复格列汀等。公司的阿利沙坦是高血压领域唯一一个正在销售的新分子实体1.1 类创新药，竞争格局非常好。同时围绕阿利沙坦布局了沙库巴曲阿利沙坦及阿利沙坦两个复方制剂，分别是沙库巴曲阿利沙坦、阿利沙坦氨氯地平和阿利沙坦吲达帕胺，形成了产品很深的护城河，构建了长赛道。肾性贫血的恩那司他是继罗沙司他之后中国第二个将上市的同类靶点药物，恩那司他近期已于日本获批上市，国内桥接实验完成即可上市，高确定性成为重磅药物。骨质疏松领域特立帕肽在海外是礼来的20 亿美金以上级别品种，公司在国内构建了粉针、水针和长效的产品组合，其中长效是国内唯一一家在临床中，产品梯队很像长春高新的生长激素，特立帕肽长效上市后或将占据此类药物的半壁江山。

    　　长期产业资本安全垫与员工持股激励足

    　　公司5%股份作价17.75 亿转让给凯雷投资，折合信立泰整体估值355亿，持仓成本价为33.94 元。公司去年底第二期员工持股计划激励规模大，占总股本的1.67%，受让价格为22.42 元/股。

    　　盈利预测与估值

    　　公司的创新产品已经陆续进入收获期，不是未盈利的Biotech 类型公司，利润也将进入快速爬坡期，单纯利用DCF 模型并不能反应出现期的价值；而单纯用PE 法也不合理，因刚经历集采，利润大幅下滑，而最近三年的研发费用投入较高。我们认为五年后公司创新药收入体量较大时，远期的合理利润率将维持30%左右的利润率，用未来五年的创新药收入复合增速给予PEG 估值。预测2025 年综合估值921 亿，五年复利18.75%。未来将根据公司销售的预期变化和研发管线的进展调整估值。首次深度覆盖，给予“买入”的投资评级。

    　　风险提示:创新药销售与审批进度不及预期的风险