事件：10 月22 日，公司发布2020 年三季度报告，2020 年前三季度实现营收21.34 亿元，同比下降40.12%，实现归母净利润2.67 亿元，同比下降62.69%，扣非后归母净利润2.31 亿元，同比下降65.05%。

    业绩基本符合预期，Q3 环比改善明显：公司业绩处于此前业绩预告区间，基本符合预期，其中Q3 实现营收5.98 亿，同比下降50.47%，主要受氯吡格雷“4+7”集采扩围结果落地执行影响，环比下降10.65%，实现归母净利润7,086.33 万元，同比下降16.02%，环比增长52.30%，实现扣非后归母净利润6,519.94 万元，同比下降17.90%，环比增长112.82%，Q3 单季度利润环比改善明显。

    Q3 单季度毛利率及净利率分别为73.66%、11.52%，较Q2 分别提升14.52bp、5.07bp，预计系三季度以来国内疫情控制良好，诊疗秩序逐步恢复，阿利沙坦酯、比伐芦定等高附加值产品院内推广及销售逐步恢复正常。

    创新管线进入兑现期，迈入创新引领增长新阶段：创新药领域，公司已搭建完善的化学药和生物药研发平台，通过自主研发、外延并购与外部引进并行的方式，围绕心血管、糖尿病、骨科、肿瘤等主要领域，形成丰富管线，首个1.1 类新药阿利沙坦酯已于2014 年正式上市销售，目前进入快速放量期，同时围绕阿利沙坦布局系列复方制剂，S086（沙库巴曲+阿利沙坦）高血压、抗心衰两个适应症均处于临床Ⅱ期，阿利沙坦酯氨氯地平临床申请已获受理，此外，自日本JT 公司引进的肾性贫血新药恩那司他国内临床试验申请获批，有望2022 年国内上市，首个中美双报、拥有全球知识产权的创新生物药JK07 中、美临床试验均已获批，适应症为慢性心衰，全球无同靶点药物上市，拥有较大开发潜力；创新器械领域，公司充分借助投资并购迅速切入外周血管介入、神经介入、冠脉介入、结构性心脏病等领域，搭建特色管线，实现药械协同，独家重磅产品“雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统（Maurora）”已获批上市，预计自2021 年起，LAMax 左心耳封堵器等产品将陆续获批。

    公司在心脑血管疾病领域积淀深厚，在PCI 介入领域、抗栓领域、高血压及心衰领域、肾脏病领域具有强大的客户基础和经验，信立坦作为公司首个创新药，在竞争激烈的高血压市场实现销量的快速增长，已充分验证公司在心脑血管领域影响力及优秀的循证医学推广能力，后续在研产品聚焦于心脑血管、糖尿病等慢病领域，相关科室重合度高，有望借助于公司成熟的循证医学推广团队实现迅速放量，从而实现新产品快速变现。

    引入凯雷投资集团，开启国际化布局新篇章：9 月，公司通过协议转让方式引入凯雷投资集团成为公司重要股东，凯雷投资集团作为全球最大的私募股权投资公司之一，在医疗健康领域经验丰富，公司有望充分利用其在欧美地区丰富的临床资源和全球广阔的商业渠道资源，加快全球创新产品研发进程，开拓创新产品海外市场，同时利用凯雷全球的项目资源和专业团队为公司在境内外兼并收购提供支持，开启国际化布局新篇章。

    投资建议：公司为国内心脑血管高端专科药领域龙头，已沿化学药、生物药、医疗器械三条主线形成梯队合理且丰富的创新管线，同时兼具优秀循证医学推广能力，产品变现能力强，随着创新管线进入兑现期，公司迈入创新引领增长新阶段，Q3 业绩环比改善明显，底部反转预期强烈，根据公司三季报，我们暂调整公司2020-2022 年净利润分别为4.05、6.26、8.13亿元，EPS 分别为0.39、0.60、0.78 元，对应PE 分别为81×、52×、40×，维持“推荐”评级

    风险提示：创新药及高端首仿药品推广不及预期；高端器械推广不及预期；研发进程不及预期；研发失败风险；产品降价风险；成本上升风险。