核心观点

    受多重因素影响，公司业绩短期承压。近日，公司陆续发布19 年报和20 年一季报，去年公司营收和净利润分别同比增长-3.9%和-51.0%，净利润端表现欠佳，主要原因在于：1）公司加大销售投入，费用率从28.9%提升至35.3%；2）研发费用较18 年新增3.6 亿元；20 年一季度，医院门诊量和产品医院准入都受到疫情的较大冲击，公司营收和净利润都有所体现。同时，考虑到公司主要品种也受到带量采购的影响，所以整体业绩短期承压。

    阿利沙坦等二线品种快速放量，成为公司新的业绩增长点。除氯吡格雷外，公司阿利沙坦、比伐芦定、替格瑞洛等二线产品销售情况良好：1）阿利沙坦。目前进院情况良好，19 年成功续约国家医保目录；2）替格瑞洛。国内首仿上市，并且进入国家医保乙类目录，可作为氯吡格雷的补充品种。另外，公司19 年通过一致性评价的奥美沙坦、贝那普利等品种也将有望通过集中采购迅速放量。综合来看，公司二线产品销售预期较好，将会有力支撑业绩稳定增长。

    “外延+内生”带来产品线迅速丰富。一方面，公司围绕心脑血管进行器械布局：脑血管药物洗脱支架（雅伦）、左心耳封堵器（科奕顿）、电生理（锦江）、瓣膜（金仕生物）、靶向微针输送系统（Mercator）、药物洗脱球囊（MA）、药物洗脱冠脉支架系统（苏州桓晨）；另外一方面，公司在药品领域围绕心内科、肿瘤和骨科进行布局。具体来看，S086 抗心衰适应症已经进入到临床2 期，JTZ-951（肾性贫血）将会很快启动国内临床，JK07 已经获得美国临床批件，其余品种也都在积极推进当中。

    财务预测与投资建议

    由于新冠疫情冲击和带量采购的影响，我们下调了公司主力产品增速，重新预测公司2020-2022 年归母净利润为8.73/8.92/9.47 亿元（原预测20-21 年为10.29/10.54 亿元），对应EPS 分别为0.83/0.85/0.91 元。根据可比公司给予2019 年25 倍估值，对应目标价20.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。