核心观点

    　　业绩符合预期，各项费用率均有所提升。公司发布2018 年报，报告期内实现营收46.52 亿元（+11.99%），净利润14.58 亿元（+0.44%），对应EPS1.39 元，符合市场和我们的预期。可以看到，二季度同比增速略有下滑，但制剂板块表现良好。分板块来看，制剂业务同比增长13.58%，原料药业务同比增长1.55%。费用方面，销售费用率提升1.11pp 至28.93%，管理费用率（含研发费用）从12.22%提升至13.70%。值得注意的是，公司研发投入保持快速增加（+83.09%），总规模达到8.04 亿元。

    　　氯吡格雷表现良好，二线品种快速成长。从制剂板块表现来看（同比13.58%），氯吡格雷同比增速仍然保持在10%左右；二线品种（比伐芦定、阿利沙坦）销量保持快速增长。其中，阿利沙坦进院工作进展顺利，目前已经完成约1000 家，销售前景较好；比伐芦定过去3 年复合增速保持在45%以上，值得期待。此外，公司替格瑞洛已首仿上市，将会带来新的业绩增长点。综合来看，“4+7”带量采购带公司的冲击程度有限，我们认为制剂板块仍会实现稳定增长。

    　　“外延+内生”带来产品线迅速丰富。一方面，公司围绕心脑血管进行器械布局：脑血管药物洗脱支架（雅伦）、左心耳封堵器（科奕顿）、电生理（锦江）、瓣膜（金仕生物）、靶向微针输送系统（Mercator）、药物洗脱球囊（MA）、药物洗脱冠脉支架系统（苏州桓晨）；另外一方面，公司在药品领域围绕心内科、肿瘤和骨科进行布局。目前上市审评进展较快的品种包括：西他沙星、帕罗西汀、奥美沙坦、莫西沙星、伊马替尼、厄洛替尼和PTH。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据2018 年报， 我们重新预测公司2019-2021 年归母净利润为16.29/17.62/18.69 亿元（原预测19-20 年为18.95/21.86 亿元），对应EPS分别为1.56/1.68/1.79 元。根据可比公司给予2019 年21 倍估值，对应目标价32.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。